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XR+车载需求强劲，微传动龙头再启航

核心内容概述

兆威机电深耕微型传动行业二十余年，凭借成熟的业务布局、先进的技术实力及多元化的市场拓展，公司正迎来业绩拐点。公司产品覆盖XR、汽车电子、智能家居、医疗等多个高景气赛道，尤其在XR领域聚焦于瞳距调节模组，汽车电子业务则聚焦于智能座舱、底盘、车身等模块。公司采取“以销定产”的生产模式，以成本加成方式定价，同时不断加大研发投入，拓展至微型驱动领域，提升产品附加值与毛利率。

主要观点

• 业绩拐点在即：公司受手机业务下滑、宏观环境波动及原材料成本上涨影响，短期业绩承压，但通过优化业务结构、拓展高景气赛道，业绩有望在2023年实现明显回升。
• XR市场增长迅速：全球XR市场短期波动，但预计2023年恢复增长，2027年瞳距调节模组市场规模有望达131亿元，年复合增长率约83.2%。
• 汽车电子需求旺盛：新能源汽车市场快速增长、中国汽车自主品牌崛起、智能座舱渗透率提升，推动汽车电子行业放量，公司产品单车价值量持续上升，预计2024年单车价值量将突破千元。
• 技术壁垒高，研发实力强：公司掌握核心技术，具备自主知识产权的齿轮箱设计平台和模具能力，同时积极布局XR、汽车电子、医疗、智能家居与机器人等领域的在研项目，提升产品ASP与毛利率。
• 多赛道布局优化结构：公司业务结构持续优化，从微型传动向微型驱动延伸，增强市场竞争力。

关键信息

1. 产品与技术优势

• 产品类型：包括全系列精密行星齿轮箱减速电机、通用驱动器、调节器齿轮箱传动机构、定制化精密齿轮及塑胶、金属粉末冶金零件等。
• 核心技术：公司拥有自主知识产权的齿轮箱设计平台和模具设计能力，采用自动化生产及全方位检测技术，保障产品质量。
• 研发布局：公司在XR、汽车电子、智能家居、医疗、通讯等领域均有在研项目，产品覆盖广泛，提升公司技术壁垒和盈利能力。

2. 业务布局与增长预期

3. 市场与客户情况

• 主要客户：包括德国博世、比亚迪、长城、蔚来、华为、罗森伯格、iRobot等知名企业。
• XR领域：公司已切入Pico供应链，预计2023年苹果MR设备上市后，将切入苹果供应链，成为其瞳距调节模组供应商。
• 汽车电子领域：已参与比亚迪、长城、蔚小理等客户新项目，产品覆盖智能座舱、底盘、车身等多个模块。

4. 技术与成本优势

• 成本结构：公司产品中微型电机成本占比最高，约24%。随着向驱动领域拓展，成本压力有望缓解。
• 毛利率预测：2022-2024年公司整体毛利率预计为29.87% / 32.11% / 33.51%，XR领域毛利率预计为40% / 42% / 41%。

5. 投资建议

• 盈利预测：2022-2024年公司营业收入预计为11.17 / 16.59 / 29.58亿元，归母净利润预计为1.44 / 2.68 / 4.34亿元，对应EPS分别为0.84 / 1.56 / 2.53元。
• 估值分析：2022-2024年公司对应PE分别为70.06 / 37.69 / 23.28倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨导致生产成本上升；
• XR客户设备上市进程不及预期；
• XR及汽车电子市场需求不及预期；
• 在研项目进展不及预期。

创新之处

1. XR瞳距调节趋势判断：认为电驱IPD调节将成为XR行业趋势，预计2027年市场规模达131亿元。
2. 机器人行业判断：认为机器人行业进入快速转型期，工业与服务机器人需求旺盛，公司具备技术优势，有望成为重要增长点。
3. 研发趋势分析：公司研发投入持续增加，通过向驱动领域拓展，缓解成本压力并提升产品ASP与毛利率。

潜在催化因素

• XR下游大客户产品上市在即；
• 汽车电子市场高增，智能座舱渗透率提升；
• 机器人市场快速发展，工业与服务机器人渗透率提升；
• 公司从微型传动向微型驱动纵深拓展。