20151113-兴业证券-2016年银行业策略_28页_1mb

2016年银行业策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年银行业的发展趋势、业绩增长因素以及重点推荐公司。报告指出，银行股的超额收益通常出现在定期报告披露期或监管政策、货币政策、市场风格变化阶段。2016年银行业业绩预计增长在 $5% \sim 0%$ 之间，且在利率市场化背景下，银行股有望受益于降息周期带来的估值修复机会。

主要观点

• 银行股投资逻辑：银行股的超额收益与宏观和监管政策密切相关，2014年后投资逻辑从“规模驱动”转向“改革驱动”。
• 2016年业绩预期：银行业业绩增长较为稳健，预计全年业绩将保持在 $5% \sim 0%$ 之间。
• 关注改革与创新：在基本面走弱的背景下，重点推荐在混改和创新方面有潜力的银行，如浦发银行、交通银行、兴业银行、南京银行和北京银行。
• 融资租赁机会：随着127号文出台，信托类信贷融资需求向融资租赁行业转移，预计未来1-3年融资租赁行业将有积极成长性，行业规模有望达到10万亿元。

关键信息

• 重点公司及评级：

  • 南京银行：2015E 2.06，2016E 2.39，评级：增持
  • 浦发银行：2015E 2.67，2016E 2.66，评级：增持
  • 兴业银行：2015E 2.65，2016E 2.75，评级：增持
  • 交通银行：2015E 0.89，2016E 0.85，评级：增持
  • 北京银行：2015E 1.38，2016E 1.49，评级：增持

• 业绩驱动因素：

  • 净利息收入：主要受生息资产规模和净息差影响。
  • 非利息收入：包括手续费净收入、投资净收益、汇兑净收益及公允价值变动净收益，其中手续费净收入增长预计为 $15%$ 左右。
  • 营业税及附加：预计保持相对稳定，但存在下调可能性。
  • 业务及管理费用：预计增长低于营业收入增长，约为 $8% - 10%$。
  • 资产减值费用：预计信用成本保持高位，部分银行拨贷比将提升。
  • 所得税费用：主要受非税收入投资比例影响，比例基本稳定。

• 市场空间与渗透率：

  • 中国融资租赁行业渗透率严重偏低，仅相当于日本和德国80年代初期水平。
  • 全球租赁渗透率中位数为 $13%$，中国在2013年为 $3.1%$，未来有望逐步上升至 $15%$。
  • 中国融资租赁业务量在2015年已达到889亿美元，预计未来3年将实现3倍增长。

• 风险提示：

  • 监管政策的超预期变化。
  • 银行信贷资产信用风险的暴露。

重点关注公司分析

浦发银行

• 业绩略好于市场预期。
• 负债成本下行明显，非信贷资产扩张积极。
• 拨备扎实，不良生成小幅上行，核销速度提升。
• 2015年和2016年EPS分别为2.67元和2.66元，PE分别为6.5倍和6.5倍，PB为1.03倍。
• 作为地方国企改革标的，公司对上海国际信托的收购将提升其金融控股集团功能，预计年内完成收购。

交通银行

• 年内业绩基本符合市场预期。
• 资产利用效率提升，成本控制能力增强。
• 贷款收益率下行，息差继续环比下降。
• 拨备计提力度加大，不良资产处置积极。
• 2015年和2016年EPS分别为0.89元和0.85元，PE分别为7.6倍和7.9倍，PB为0.94倍。
• 未来混改可能带来新的增长动力，维持增持评级。

兴业银行

• 年内业绩符合预期，息差因负债成本控制和资产端收益率提升而扩张。
• 生息资产规模大幅增长，中间业务收入稳步提升。
• 资本充足率有提升空间，拨备计提持续增厚。
• 2015年和2016年EPS分别为2.65元和2.75元，PE分别为6.1倍和5.9倍，PB为0.99倍。
• 在利率市场化背景下，创新转型战略持续推进，维持增持评级。

南京银行

• 保持较快业绩增长，生息资产规模和中间业务收入持续增长。
• 不良保持稳定，拨备计提扎实，资产质量优于行业。
• 2015年和2016年EPS分别为2.06元和2.39元，PE分别为8.8倍和7.6倍，PB为1.32倍。
• 通过非标资产对接政府基建项目，未来有望实现拨备会吐利润，维持“增持”评级。

估值比较

• PE与PB：各重点公司2015年和2016年的PE和PB数据均有所差异，但整体处于合理区间。
• EPS与BVPS：EPS预测增长，BVPS（每股净资产）预计有所提升。

结论

2016年银行业将更加关注改革带来的制度红利和行业基本面改善。重点公司如浦发银行、交通银行、兴业银行、南京银行和北京银行具有较大的投资潜力。融资租赁行业作为银行融资功能的替代性成长机会，预计未来将有显著增长，行业空间有望达到10万亿元。投资者应关注政策变化、不良资产暴露及行业改革进展，以把握银行业投资机会。