20141014-第一创业-信用债周策略_交易型需求难有所表现_13页_536kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略分析，内容涵盖银行间与交易所信用债市场走势、9月托管数据、交易型与配置型机构行为分析，以及未来市场走势展望。核心内容包括市场回顾、托管数据解读、信用债走势分析及对市场参与者行为的影响。

主要观点

• 市场整体震荡：银行间信用债市场走势以震荡为主，受利率债震荡影响，信用债难以跟随下行。
• 高等级利差制约：高等级信用债利差修复缓慢，制约其收益率下行空间。
• 低等级债券相对价值显现：低等级信用债利差较大，相对价值较高，但需关注信用风险。
• 交易需求上升：9月托管数据显示配置需求减弱，交易型机构（如基金和证券公司）加仓积极。
• 政策与资金面支撑：交易所市场受益于政策面（如地方政府债务监管文件）和资金面的支撑，表现优于银行间。
• 11超日债清偿前景乐观：尽管存在不确定性，但*ST超日债的重整方案仍被看好，可能对低等级信用债市场产生积极影响。

关键信息

一、市场回顾

• 银行间市场：

  • 短融中票发行量因工作日减少而降低，净融资量分别为40.50亿和34亿。
  • 高等级信用债收益率小幅上行，1年、3年、5年AAA票据收益率分别变动+4BP、+1BP、+1BP。
  • 低等级信用债收益率变动较小，1年、3年、5年AA票据收益率分别变动+1BP、+1BP、+0BP。
  • 企业债中，11普兰店债下行3BP至6.33%，10佳城投债上行2BP至6.35%。

• 交易所市场：

  • 交易所信用债表现优于银行间，11超日债的清偿前景偏向乐观，市场情绪稳定。
  • 基本面较差的债券领涨，如12东锆债、12西钢债、11云维债等。
  • ST债券如ST奈伦债下行61BP至7.69%，产业债涨幅较弱。

二、9月托管数据点评

• 总量特征：

  • 截至2014年9月，中债登托管总量为28.27万亿，同比增长11.52%。
  • 国债、金融债、企业债新增分别为947.10亿、380亿、505.13亿。

• 配置型机构行为：

  • 银行和保险机构配置动力不足，国债增持比例为64%，为今年次低值。
  • 企业债净减持128.31亿，反映配置需求下降。

• 交易型机构行为：

  • 基金和证券公司交易热情增强，广义基金对金融债净加仓519.71亿，为今年第二高位。
  • 证券公司对金融债和企业债加仓量为今年高值，对老中票加仓30.10亿。

• 交易所企业债托管：

  • 9月交易所企业债托管量增加651.65亿，环比增长7.19%，增速回升。
  • 中证登新规影响逐渐消退，部分AA-债券可能重回银行间托管，但影响不大。

三、信用债周走势分析

• 利率债走势：9月经济数据筑底微升，利率债震荡，信用债难以跟随下行。
• 高等级利差：1年期AAA短融信用利差走高至106BP，3年期AAA中票利差增至118BP，5年期AAA中票利差达129BP。
• 低等级利差：5年期AA中票与AAA中票利差维持在110BP左右，相对价值较高。
• 供给压力：短融和中票发行量维持高位，供给压力不减。
• 11超日债：清偿前景谨慎乐观，对低等级信用债市场有一定支撑作用，但需进一步确认。

市场展望

• 信用债市场短期内以震荡为主，配置型需求推动收益率下行的可能降低。
• 交易型需求虽有热情，但缺乏进一步政策放松预期，存在透支可能。
• 低等级信用债仍需关注信用风险，需等待11超日债的进一步信息确认。
• 交易所市场因政策与资金面支撑表现较好，但银行间市场仍需谨慎对待。

附：相关报告

• 《城投债类型不同 安全垫或有所差异》
• 《折旧政策对企业营运能力无实质利好》
• 《信用风险依然是市场紧箍咒》
• 《社融数据背后的担忧》
• 《高等级下行乏力》
• 《短久期操作择优选择个券》
• 《月末无期待》
• 《走势或会反复 以短端为好》
• 《发债主体资产划转中的程序欠缺和评级调整》
• 《预期修正收益率会有向上压力》

投资建议

• 配置型需求减弱，市场整体收益率下行压力有限。
• 交易型需求增强，但缺乏明确政策支持，需谨慎操作。
• 低等级信用债相对价值较高，但需关注其信用风险。
• 关注11超日债的清偿进展，可能对市场情绪产生积极影响。
• 短期策略：建议关注短久期个券，把握市场震荡中的机会。

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