20220318-天风证券-宝兰德-688058.SH-电信行业中间件领军_全面受益信创改革_19页_2mb

宝兰德（688058）详细总结

核心内容

宝兰德是一家专注于基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发、销售和专业技术服务的公司。公司成立于2008年，以电信行业客户为起点，逐步拓展至党政、金融等核心行业，现已成为国产中间件领域的龙头企业之一。

主要观点

• 行业地位：宝兰德是国产中间件市场的领先厂商，产品能力对标海外头部厂商，尤其在电信行业具有显著优势。
• 业务结构：公司主要收入来源为中间件和技术服务，2020年合计占比达94%。
• 市场拓展：公司已成功进入政府与金融行业，业务覆盖范围持续扩大。
• 毛利率高企：公司整体毛利率较高，2020年达到87.9%，主要得益于其软件产品的高标准化程度。
• 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入分别为2.88/4.37/6.49亿元，净利润分别为0.95/1.50/2.30亿元，对应P/E分别为42.70/26.88/17.60倍。
• 成长潜力：公司处于业务加速扩张阶段，预计在2022年可实现40倍PE，目标价150.33元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术

• 中间件产品：包括应用服务器中间件（BESAppServer）、交易中间件（BESVbroker）、消息中间件（BESMQ）等，已实现在中国移动近20个省市的核心业务系统国产替代。
• 智能运维产品：涵盖应用性能管理、业务性能管理、日志分析、基础设施监控等，公司拥有全栈式智能运维能力。
• 其他产品：包括大数据产品系列（如数据交换平台、数据可视化）、云计算/PaaS产品系列（如容器云PaaS平台、微服务治理平台）等。

市场与客户

• 核心客户群体：公司核心客户为中间件市场中的电信、政府和金融行业，其中电信行业是其传统优势行业。
• 客户拓展：公司已拓展至政府与金融领域，2021年在金融领域中标覆盖率达50%以上，客户包括多家头部金融机构。
• 行业占比：2019年中间件在政府、金融与电信行业市场需求约50亿元，占中间件市场69%。

财务表现

• 营收增长：2021年公司营收同比增长58%，主要得益于电信、政府和金融行业的收入增长。
• 毛利率：2020年公司毛利率为87.9%，智能运维产品毛利率维持在100%。
• 销售费用率：2020年销售费用率较2019年提升6个百分点，为业务扩张奠定基础。
• 净利率：2021年公司净利率为33%，相比2020年略有下降，但随着规模效应显现，预计长期盈利能力有望回升。

信创背景

• 政策支持：金融IT国产化试点进入深水区，政策推动下行业全面推广在即。
• 技术自主可控：金融业软硬件设施已实现自主可控，推动国产中间件需求攀升。
• 市场空间：中间件国产替代仍具备50%以上的市场空间，公司有望在金融与党政领域获得更高增速。

盈利预测与估值

风险提示

1. 宏观经济与政策风险：疫情反复可能影响公司经营，金融信创推行力度不及预期可能影响产品推广。
2. 人力成本上升风险：人才供需关系变化可能影响公司盈利能力。
3. 竞争环境变化风险：资本市场IT行业可能出现新的竞争者，影响公司市场地位。
4. 预测假设主观性：财务预测基于一定假设，存在一定的主观性。

图表目录

• 图1：宝兰德从创业至今持续丰富产品矩阵，拓展下游各领域客户
• 图2：公司股权结构图
• 图3：中间件位于操作系统之上，应用层之下
• 图4：基础中间件是构建分布式应用的基础
• 图5：公司产品可分为中间件、智能运维、大数据、云计算四个板块
• 图6：21年公司营收同比增长58%
• 图7：上市后规模效应凸显，21年净利润增速达55%
• 图8：中间件与技术服务是目前公司主要收入来源
• 图9：公司与政府、金融行业客户合作持续增加
• 图10：软件产品为主的业务结构使公司维持较高毛利率水平
• 图11：人员扩张导致销售费用率与研发费率上浮
• 图12：销售团队扩张彰显公司发展信心
• 图13：公司净利率下滑趋势减缓
• 图14：邮储银行核心系统架构
• 图15：21年Q4开始金融信创中间件招标量攀升
• 图16：预测20-25年金融信创规模将高速增长
• 图17：20年中间件国产化率仅30%，替换市场空间广阔
• 图18：2019年国内中间件在各行业市场规模（亿元）
• 图19：21年公司在金融领域中标覆盖率达50%+
• 图20：IBM与Oracle中间件市场份额合计超过51%，国产厂商替代空间广阔
• 图21：十年电信行业技术积淀，公司研发能力卓越
• 图22：宝兰德持续对IBM与Oracle在中国移动各省核心系统中间件进行替换
• 图23：公司率先通过了JakartaEE9认证，产品兼容能力卓越
• 图24：宝兰德加入龙蜥社区，携手国产头部操作系统厂商拓展信创市场
• 图25：宝兰德运维产品处于第三代阶段
• 图26：公司智能运维业务毛利率维持在100%
• 图27：宝兰德智能运维业务覆盖客户从政府延伸至行业
• 图28：宝兰德是少数具有全栈式智能运维能力的厂商
• 图29：入选《IT服务工具图谱》，彰显公司在智能运维领域的领导地位

作者信息

• 缪欣君：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
• 张若凡：分析师，SAC执业证书编号：S1110521090001，邮箱：zhangruofan@tfzq.com