20210831-招银国际-CMBI_Credit_Commentary_-_REDPROREDPRO_22s_bonds_are_attractive_carry_3页_442kb

报告摘要

CMBI Credit Commentary - REDPRO 总结

核心内容概述

CMBI对REDPRO（Redco）的信用分析报告指出，REDPRO的'22s债券具有吸引力的收益（carry）特性。尽管市场波动，REDPRO的表现优于同评级的同行，其估值被认为是合理的。报告从财务表现、债务结构、销售目标及合规性等方面对REDPRO进行了全面评估。

主要观点

财务表现强劲：REDPRO在2021年上半年（1H21）报告了RMB9.1亿的营收，同比增长36%，毛利率提升至25%。EBITDA同比增长59%至RMB1.3亿，净利润增长78%至RMB1.3亿，其中大部分增长来自非控制利益（NCI）。
NCI显著增长：由于纳入与地方政府及其他开发商合作的Nanchang和Ningbo项目，NCI大幅上升。Nanchang项目贡献了20%的营收，毛利率为30%，但仅占16%的权益；Ningbo项目贡献18%的营收，毛利率为35%，权益占比为31%。
债务结构稳定：尽管总债务上升至RMB23亿（2020年为RMB20亿），净债务增加至RMB7.6亿，但信用指标如无限制现金/短期债务比（1.3x）、净负债率（51%）和调整后负债/资产比（78%）基本保持稳定。预计2022年将完全符合“三红线”政策要求。
融资渠道多元且流动性充足：REDPRO的债务结构中非银行融资占比上升至12%，表明其融资渠道更加多元化。公司预计拥有USD150亿的境外现金，可应对未来12个月内的债务到期，包括USD175亿的银团贷款（3月）和USD320亿的高级债券（4月）。
销售目标可实现：REDPRO在1H21的预售额达到RMB23.5亿，同比增长81%。公司预计2021年下半年将拥有RMB40亿至RMB45亿的资源，有助于实现全年RMB50亿的销售目标。预计销售转化率在59%-66%之间，高于1H21的70%。
土地储备优化：REDPRO在1H21新增16个项目，总面积达260万平米，平均售价为3800元/平米，可归属成本为RMB5.2亿，占年度预算的52%。公司土地储备优化，总未售土地银行价值达RMB19.3亿，相当于2021年销售目标的3.8倍。

关键信息

估值与投资建议：REDPRO '22s债券目前估值合理，建议投资者关注其作为低β值、短久期的收益型投资机会。
风险提示：报告提醒投资者注意市场波动风险、项目整合带来的非经常性影响及潜在的合规风险。
披露信息：CMBIS作为报告发布机构，强调其不提供个性化投资建议，且报告内容可能随市场变化而调整。

联系信息

分析师：
- Wilson Lu 路伟同: (852) 3761 8918, wilsonlu@cmbi.com.hk
- Glenn Ko, CFA 高志和: (852) 3657 6235, glennko@cmbi.com.hk
- Polly Ng 吴宝玲: (852) 3657 6234, pollyng@cmbi.com.hk
- James Wen 温展俊: (852) 3757 6291, jameswen@cmbi.com.hk
部门：CMBI Fixed Income, fis@cmbi.com.hk
公司背景：CMBIS为CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司，后者为China Merchants Bank的全资子公司。

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