20170627-兴业研究-中国国债收益率会向名义GDP增速收敛吗_17页_953kb

中国国债收益率会向名义GDP增速收敛吗

核心内容

本文探讨了中国10年期国债收益率与名义GDP增速之间的关系，并通过国际经验分析，指出国债收益率与名义GDP增速的收敛通常发生在滞胀之后，且表现为短期内的剧烈调整，而非长期缓慢趋近。文章认为，中国当前尚未出现严重的滞胀，因此国债收益率与名义GDP增速的收敛仍暂时难以实现。

主要观点

1. 国际经验表明：

   • 国债收益率与名义GDP增速之间的收敛通常不是长期渐进过程，而是在一两年内通过绝对水平的剧烈调整实现。
   • 收敛往往发生在滞胀之后，即经济面临高通胀与低增长并存的阶段。

2. 中国与国际的差异：

   • 中国10年期国债收益率长期低于名义GDP增速，差距较大。
   • 美国、日本、韩国、巴西和越南的数据显示，收敛通常发生在经济滞胀阶段，而非利率市场化之前或之后。

3. 利率市场化与收敛的关系：

   • 利率市场化并非国债收益率与名义GDP增速收敛的必要条件，例如日本的收敛发生在利率市场化之前。
   • 收敛与利率市场化之间的关系复杂，不能简单划等号。

4. 中国当前经济状况：

   • 中国尚未经历严重的滞胀，PPI上涨未传导至CPI，实际GDP增速保持平稳。
   • 因此，中国国债收益率与名义GDP增速的收敛仍需时间，且可能不会在短期内发生。

关键信息

1. 国债收益率与名义GDP增速的国际比较

2. 收敛触发因素

• 滞胀是国债收益率与名义GDP增速收敛的关键触发因素。
• 滞胀表现为高通胀与低增长并存，通常由流动性过剩、外部冲击（如石油危机）、政策失误等引起。

3. 中国的情况

• 自2003年以来，中国名义GDP增速在7.0%至23.2%之间波动，而10年期国债收益率长期低于4.5%。
• 中国尚未经历严重的滞胀，PPI上涨未传导至CPI，实际GDP增速稳定。
• 因此，中国国债收益率与名义GDP增速的收敛仍需等待滞胀的出现。

国际经验分析

美国

• 1960-1978年：国债收益率明显低于名义GDP增速，平均相差2.4%。
• 1979年后：滞胀末期，国债收益率与名义GDP增速趋于一致，平均相差0.8%。
• 触发因素：石油危机、工资-物价螺旋上升、货币政策收紧。

日本

• 1972-1974年：国债收益率与名义GDP增速相差11.0%。
• 1975年后：两者趋于接近，平均相差-1.3%。
• 触发因素：货币超发、石油危机、日元升值冲击出口。

韩国

• 1973-1978年：国债收益率与名义GDP增速相差15.1%。
• 1979年后：两者趋于接近，平均相差1.5%。
• 触发因素：第二次石油危机、货币供应增加、工资上涨。

越南

• 2007-2012年：国债收益率与名义GDP增速相差9.5%。
• 2013年后：两者趋于接近，平均相差1.0%。
• 触发因素：2012年滞胀、利率下调、汇率贬值。

巴西

• 1999-2003年：国债收益率与名义GDP增速相差10.3%。
• 2003年后：两者趋于接近，平均相差2.1%。
• 触发因素：公共债务攀升、雷亚尔贬值、紧缩货币政策。

结论

• 中国10年期国债收益率与名义GDP增速之间存在较大差距，但这一差距并不意味着利率将长期上行。
• 国际经验表明，国债收益率与名义GDP增速的收敛通常由滞胀触发，且发生在短期内。
• 中国目前尚未出现严重的滞胀，因此国债收益率与名义GDP增速的收敛可能仍需时间。

参考文献

1. The Bank of Korea (2010): The Bank of Korea: A Sixty Year History.
2. 梁薄等（2010）：越南恶性通货膨胀的原因和启示。

（完）