文档内容总结
核心内容概览
本文档提供了2017年12月8日对亚洲多个市场的股票分析，包括中国、印尼、马来西亚、新加坡和泰国的市场动态、公司表现、行业更新以及投资建议。文档主要关注纸张、煤炭等行业，并对相关公司如Nine Dragons Paper、Lee & Man Paper、Adaro Energy等进行分析。
中国：纸张行业
行业动态
- 纸张价格反弹：由于下游纸包装厂库存消耗完毕，纸张价格在2017年12月初上涨了4-5%。
- 库存调整完成：纸包装厂在11月因库存调整导致需求下降，促使纸张价格下调15-30%。
- 进口纸价格竞争：国内纸张价格已接近进口纸价格，降低了进口动机。
- 政策影响：中国提高进口废纸（OCC）纯度要求，从98.5%提升至99.7%，导致2018年OCC进口配额减少24%，小型纸厂将失去进口资格。
- 产能增长：尽管有新产能增加，但行业整合将限制产能过剩的风险，预计2018-19年产能增长与消费增长同步，维持高纸价。
投资建议
- 维持OVERWEIGHT评级：预计纸张价格将持续反弹，行业前景良好。
- 推荐公司：
- Nine Dragons Paper (2689 HK)：维持BUY评级，目标价为HK$20.00。
- Lee & Man Paper (2314 HK)：维持BUY评级，目标价为HK$11.00。
印度尼西亚：Adaro Energy
行业动态
- 2017年表现：9M17净利润同比增长78%，主要受益于全球煤炭价格上涨。
- 新风险：2018年全球煤炭价格可能下降，且印尼国内需求减少，同时中国可能增加煤炭产量，减少进口，影响ADRO的收入。
- 业务结构：煤炭业务贡献94%的收入，其他业务如矿业服务和物流贡献较小。
- 成本控制：通过提高ASP（平均售价）和降低剥离率（SR）来维持利润。
财务表现
- 财务指标：
- 2017年9月净利润为US$372.5m，营收为US$2,438.9m。
- 2018年预期市盈率（PE）为8.7倍，低于历史平均水平11.9倍。
- 现金流与资产负债：
- 2017年9月净现金流为US$141m，为2009年以来首次。
- 2017年资本支出为US$250m，实际支出仅42.4%，预期全年仅支出70%。
投资建议
- 维持BUY评级：尽管面临新风险，但公司基本面稳健，预期2017年可完成生产目标，2018年仍有增长潜力。
马来西亚：钢铁行业
行业动态
- 钢铁价格：11月略有下降，但预计12月将反弹。
- 行业展望：维持OVERWEIGHT评级，推荐公司包括Ann Joo和Choo Bee。
公司表现
- Sapura Energy (SAPE MK)：3QFY18核心亏损高于预期，公司未明确盈利重估，因此下调预测和目标价，反映未来几年的预期亏损。
新加坡：Keppel Corporation
行业动态
- 投资建议：维持BUY评级，目标价为S$8.98。
- 业务亮点：天津项目将推动房地产收益。
泰国：IRPC
行业动态
- 投资建议：维持BUY评级，目标价为Bt8.30。
- 实地调研：现场访问后，公司前景良好，维持强预期。
关键指数表现
| 指数 |
上一收盘价 |
1日变动 |
1周变动 |
1月变动 |
年初至今变动 |
| DJIA |
24211.5 |
0.3 |
-0.3 |
2.8 |
22.5 |
| S&P 500 |
2637.0 |
0.3 |
-0.4 |
1.8 |
17.8 |
| FTSE 100 |
7320.8 |
-0.4 |
-0.1 |
-2.6 |
2.5 |
| AS30 |
6064.6 |
0.1 |
-0.2 |
-0.4 |
6.0 |
| CSI 300 |
3971.1 |
-1.1 |
-0.9 |
-1.9 |
20.0 |
| FSSTI |
3388.1 |
-0.3 |
-1.3 |
-1.0 |
17.6 |
| HSCEI |
11150.7 |
-0.1 |
-2.8 |
-3.7 |
18.7 |
| HSI |
28303.2 |
0.3 |
-3.0 |
-2.1 |
28.6 |
| JCI |
6006.8 |
-0.5 |
-0.9 |
-0.7 |
13.4 |
| KLCI |
1719.1 |
0.0 |
-0.1 |
-1.4 |
4.7 |
| KOSPI |
2462.0 |
-0.5 |
-0.6 |
-3.5 |
21.5 |
| Nikkei 225 |
22498.0 |
1.4 |
-1.0 |
-1.8 |
17.7 |
| SET |
1703.4 |
0.5 |
-0.1 |
-0.7 |
10.4 |
| TWSE |
10355.8 |
-0.4 |
-1.9 |
-4.3 |
11.9 |
| BDI |
1670 |
0.2 |
5.8 |
13.1 |
73.8 |
| CPO (RM/ml) |
2450 |
0.0 |
-0.6 |
-11.5 |
-23.4 |
| Brent Crude (US$/bbl) |
62 |
1.4 |
-2.3 |
-2.5 |
9.3 |
最佳投资推荐（BUY）
| 公司 |
股票代码 |
当前价格 |
目标价格 |
潜在涨幅 |
| CSPC Pharma |
1093 HK |
HK$15.00 |
HK$20.10 |
34.0% |
| China TCM |
570 HK |
HK$3.94 |
HK$5.91 |
50.0% |
| Waskita Kanya |
WSKT J |
1,955.00 |
2,500.00 |
27.9% |
| Gabungan AQRS |
AQRS MK |
HK$1.99 |
HK$2.47 |
24.1% |
| OCBC |
OCBC SP |
HK$12.12 |
HK$13.56 |
11.9% |
| Siam Cement |
SCC TB |
HK$478.00 |
HK$600.00 |
25.5% |
评级调整（SELL）
| 公司 |
股票代码 |
当前价格 |
目标价格 |
潜在跌幅 |
| Great Wall Motor |
2333 HK |
HK$8.66 |
HK$4.70 |
-45.7% |
关键假设
| 指标 |
2016 |
2017F |
2018F |
| GDP (yoy) |
1.6 |
2.5 |
2.5 |
| Euro Zone |
1.7 |
1.8 |
1.6 |
| Japan |
1.0 |
0.9 |
1.2 |
| Singapore |
2.0 |
2.4 |
2.5 |
| Malaysia |
4.2 |
5.0 |
4.9 |
| Thailand |
3.2 |
3.3 |
3.3 |
| Indonesia |
5.0 |
5.2 |
5.5 |
| Hong Kong |
1.9 |
2.0 |
2.0 |
| China |
6.7 |
6.6 |
6.3 |
| Brent (US$/bbl) |
45 |
52 |
55 |
| CPO (RM/mt) |
2,653 |
2,600 |
2,400 |
公司财务数据（Nine Dragons Paper）
| 指标 |
FY17 |
FY18F |
FY19F |
FY20F |
| 销售量（百万吨） |
13.0 |
13.3 |
13.8 |
14.3 |
| 年增长率（%） |
-0.8 |
2.0 |
4.0 |
4.0 |
| ASP（人民币/吨） |
3,012 |
4,100 |
4,250 |
4,400 |
| 年增长率（%） |
22.9 |
36.1 |
3.7 |
3.5 |
| OCC价格（美元/吨） |
210 |
320 |
330 |
340 |
| 年增长率（%） |
16.7 |
52.4 |
3.1 |
3.0 |
| 净利润（亿人民币） |
4,384 |
6,646 |
7,869 |
8,881 |
| 核心净利润（亿人民币） |
4,765 |
6,646 |
7,869 |
8,881 |
| 年增长率（%） |
68.1 |
39.5 |
18.4 |
12.9 |
| 单位净利润（人民币/吨） |
367 |
501 |
571 |
619 |
公司财务数据（Lee & Man Paper）
| 指标 |
FY16 |
FY17F |
FY18F |
FY19F |
| 销售量（百万吨） |
5.42 |
5.60 |
5.80 |
6.00 |
| ASP（港元/吨） |
3,146 |
4,300 |
4,500 |
4,700 |
| OCC价格（美元/吨） |
192 |
290 |
325 |
340 |
| 净利润（亿港元） |
2,863 |
4,553 |
5,050 |
5,743 |
| 年增长率（%） |
59.0 |
10.9 |
13.7 |
25.5 |
| 单位净利润（港元/吨） |
505 |
765 |
795 |
864 |
风险提示
- 人民币贬值：若贬值1%，Nine Dragons Paper和Lee & Man Paper的FY18净利润将低于预期。
- 行业产能过剩：尽管有新增产能，但行业整合将限制产能过剩的风险。
- 其他风险：包括全球煤炭价格下降、印尼降雨影响生产、政府干预等。
分析师信息
- Ken Lee：+852 2236 6760，ken.lee@uobkayhian.com.hk
- Andre Suntono：+6221 2993 3979，andresuntono@uobkayhian.com
同行对比（Nine Dragons Paper vs Lee & Man Paper）
| 指标 |
Nine Dragons Paper |
Lee & Man Paper |
| 市值（百万美元） |
8,574 |
4,539 |
| 评级 |
BUY |
BUY |
| 当前股价（港元） |
11.98 |
9.05 |
| 目标价（港元） |
20.00 |
11.00 |
| 2016 PE |
17.2 |
14.4 |
| 2017F PE |
10.2 |
9.0 |
| 2018F PE |
7.3 |
8.1 |
| 2019F PE |
6.2 |
7.2 |
| 2017F P/B |
1.6 |
2.0 |
| 2017F ROE |
17.1% |
24.6% |
| 2017F 净负债率 |
75.6% |
78.7% |
公司估值与财务指标（Adaro Energy）
| 指标 |
2017年9月 |
2016年 |
| 净利润（百万美元） |
372.5 |
209.1 |
| 净利润率（%） |
15.3 |
13.3 |
| EBITDA（百万美元） |
1,000.6 |
625.0 |
| EBITDA利润率（%） |
41.2 |
35.1 |
| 净现金流（百万美元） |
141 |
335 |
| 净负债率（%） |
9.4 |
12.2 |
总结
- 中国纸张行业因下游需求上升和库存减少，价格反弹，行业整合加强，预计2018年仍将保持增长。
- 印度尼西亚Adaro Energy面临2018年煤炭价格下降和出口减少的风险，但基本面良好，维持BUY评级。
- 马来西亚钢铁行业价格有所回落，但预计将在2017年底反弹。
- 新加坡和泰国市场中的部分公司表现良好，有明确的投资推荐。
- 风险方面，包括人民币贬值、行业产能过剩、全球煤炭价格波动等，但多数公司仍具备增长潜力。
