20150426-广发证券-固定收益策略周报_债市风险因素并未成势_16页_1mb

债市风险因素并未成势 - 固定收益策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前债券市场面临的多重风险因素，指出这些因素并未形成显著压力，债券市场仍处于“蜜月期”。主要围绕打新资金对市场的影响、外部流动性控制、货币端资金成本维持低位、债券型基金杠杆率下降以及地方债供给压力缓解等方面展开。

主要观点

• 打新资金成为交易所市场的重要增量资金来源：随着打新资金规模的扩大，交易所市场获得大量资金供给，压低了资金成本。尽管IPO资金冻结会对资金面造成短期冲击，但其带来的资金沉淀有助于维持交易所市场资金成本低位运行。同时，打新收益率下降可能促使资金转向债券市场配置。

• 外部流动性处于可控范围内：央行通过汇率调节手段有效对冲外汇流出压力，人民币贬值预期被迅速扭转，外部流动性对我国资金面影响有限。政策维稳预期下，央行操作能够有效控制外部流动性风险。

• 货币端资金成本维持低位：全面降准推动货币政策转向总量扩张，资金成本有望继续下行。货币市场基金资产配置向银行存款倾斜，进一步巩固了资金成本的低位运行。

• 债券型基金杠杆率明显下降：2015年一季度，债券型基金杠杆率下降至139.6%，基金资产净值提升是主要驱动力。同时，基金配置向股票类资产倾斜，成为收益率差异的重要来源。

• 地方债供给压力能够有效缓解：地方政府掌握大量金融资源，“盘活存量”是化解地方债供给压力的关键。社会保险基金作为低成本资金来源，可通过配置地方债来提升其吸引力。

• 债市进入蜜月期：货币政策宽松、地方债供给压力缓解以及股市资金分流减弱，共同推动债券市场进入蜜月期，利率债和信用债收益率均出现下行趋势。

关键信息

打新资金对市场的影响

• 4月IPO冻结资金峰值达到3.13万亿，较3月增长5274亿元，较去年12月增长1.97万亿。
• 网下申购获配比例大幅下行，表明打新收益率下降，资金可能转向债券市场。
• 打新资金的沉淀有助于压低交易所资金成本，成为债券市场的重要增量资金。

债券型基金变化

• 债券型基金杠杆率显著下降，纯债型基金降至146.2%，混合型基金降至136.9%。
• 股票资产配置成为基金收益率差异的主要来源，混合型基金股票资产占比上升至7.4%。
• 基金资产净值增长415亿元，是杠杆率下降的主要原因。

外部流动性管理

• 3月外汇流出压力显著，但央行通过汇率调节手段有效对冲。
• 人民币贬值预期被扭转，美元指数和人民币汇率小幅走低。
• 人民币远期升水和银行间人民币美元拆借利差持续下行，表明外部流动性可控。

货币市场运行情况

• 货币型基金资产净值增长802.8亿元，杠杆率上升至105.9%。
• 银行存款配置比重上升至66.2%，债券资产配置比重下降至24.5%。
• 货币型基金在货币市场中起到平衡资金供求的作用。

债券市场表现

• 本周债券收益率显著下行，利率债和信用债指数全面上行。
• 国债收益率下行24bp至2.92%，国开债收益率下行29bp至3.35%。
• 中短端企业债收益率显著下行，信用利差扩大，长端收益率受信用风险影响维持稳定。

地方债供给压力缓解

• 地方政府债供给压力可能好于市场预期，主要得益于“盘活存量”政策。
• 社会保险基金规模估计已突破5万亿，其中活期存款占比高，是低成本资金的重要来源。
• 地方债与政府存款挂钩可有效提升地方债的配置吸引力。

结论

综合来看，当前债券市场面临的风险因素并未形成显著冲击，反而因政策宽松、资金成本低位运行及地方债供给压力缓解，进入新的“蜜月期”。投资者可关注政策导向及资金配置变化，把握债券市场的投资机会。