固定收益专题：年末会有配置力量出手吗？-20231024-天风证券-21页_1mb

年末会有配置力量出手吗？总结

核心内容

本报告回顾了2010年以来中国债市在四季度的表现，分析了利率走势及配置力量对市场的影响。总结发现，四季度债市并无统一规律，利率变化受到政策面、基本面和事件性因素的共同影响。

主要观点

• 四季度利率变化无明显规律：过去13年中，有6年四季度利率显著下行，6年显著上行，2019年则总体震荡。
• 牛市四季度利率下行：在牛市或牛市初期，四季度利率通常显著下行，主要由政策、基本面或事件性因素驱动。
• 熊市四季度利率上行：在熊市中，四季度利率往往上行，但配置力量可能在11月下旬或12月中旬介入，导致阶段性利率下行，国债表现优于国开债。
• 配置力量的影响：配置力量关注票息价值和市场情绪，其介入可能带来利率的阶段性调整，但若判断失误，可能导致机构亏损。

关键信息

2010年四季度

• 利率持续上行，仅在11月26日至12月20日期间出现阶段性下行。
• 利率下行幅度为22.73bp（国债）和28.43bp（国开债）。

2011年四季度

• 利率显著下行，四季度整体下行幅度达73.31bp。
• 11月利率出现阶段性下行，但未提及具体时间点。

2012年四季度

• 利率小幅上行，但11月5日至19日出现阶段性下行，下行幅度为8.62bp。

2013年四季度

• 利率大幅上行，但11月20日至29日出现阶段性下行，下行幅度为36.1bp。

2014年四季度

• 利率震荡下行，下行幅度为60.35bp。

2015年四季度

• 利率显著下行，下行幅度达56.97bp。

2016年四季度

• 利率显著上行，但12月20日至31日出现阶段性下行，下行幅度为36.24bp。

2017年四季度

• 利率上行，但11月23日至12月25日出现阶段性下行，下行幅度为11.2bp。

2018年四季度

• 利率显著下行，下行幅度为55.86bp。

2019年四季度

• 利率先上后下，全季走平，11月因降息和摊余债基配置带来阶段性利率下行，下行幅度为19.88bp。

2020年四季度

• 利率显著下行，下行幅度为4.29bp，11月19日至12月30日出现阶段性下行，下行幅度为22.83bp。

2021年四季度

• 利率小幅下行，下行幅度为11.42bp。

2022年四季度

• 利率小幅上行，但10月8日至31日出现阶段性下行，下行幅度为11.93bp。

配置力量的作用

• 配置力量通常在利率上行过程中入场，以票息价值为驱动，带来阶段性利率下行。
• 国债在阶段性利率下行时表现优于国开债。
• 配置力量的介入需要把握时机，否则可能带来风险。

风险提示

• 投资者行为不确定性：市场情绪和机构行为难以预测。
• 监管政策不确定性：政策变化可能对债市产生重大影响。
• 利率波动不确定性：利率走势受多种因素影响，难以预测。

结论

四季度债市并无简单规律，利率变化主要由政策、基本面和市场事件驱动。配置力量在利率上行过程中可能入场，带来阶段性调整，但需谨慎把握时机。2019年四季度利率先上后下，全季走平，11月因降息和摊余债基配置带来年末惊喜。

图表摘要

• 图1：2010年以来四季度债市长端利率走势
• 图2-27：各年份四季度利率走势及关键事件
• 图28：2010年以来四季度利率表现汇总

表格摘要

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