20210521-国联期货-股指衍生品周刊_11页

报告摘要

股指衍生品周刊总结

核心内容概述

本报告由国联期货金融衍生品研究团队发布，分析了近期股指期货与股指期权市场的走势及影响因素，提出了相应的投资建议。报告主要围绕A股市场波动、政策环境、资金流动、波动率水平、期权结构及套利机会等方面展开，旨在为投资者提供市场判断与操作思路。

主要观点

1. 股指期货走势分析

市场表现：本周指数在区间内呈现触顶回落趋势，前两个交易日反弹但量能不足，随后逐级回落，市场板块轮动较快。
影响因素：
- 全球流动性收紧趋势加强，美联储会议纪要虽显示鸽派立场，但市场对后续政策收紧已有预期。
- 国内政策关注大宗商品价格，通过国常会等措施控制价格不合理上涨，国内货币政策受通胀影响较小。
- A股处于业绩空窗期，短期扰动因素增多，但指数估值较年初明显回落，为市场提供了一定的安全垫。
- 杠杆资金持续流入，显示市场多方实力仍存。
操作建议：建议投资者保持区间思路，关注市场动能变化，短期指数仍处于震荡格局中。

2. 股指期权策略建议

市场趋势：市场反弹受阻，回归震荡，期权隐波相对近期实际波动略显偏高。
策略建议：可考虑逢高适度做空波动率类策略，例如同时卖出I02106-C-5300和I02106-P-4950。

关键信息

一、指数估值与资金流动

市盈率：
- 沪深300指数市盈率：14.21倍，分位点85.52%
- 上证50指数市盈率：12.08倍，分位点91.59%
- 中证500指数市盈率：24.8倍，分位点13.7%
资金流动：
- 北向资金在本周仅有三个交易日，由净流入转为净流出。
- 融资余额连续9日攀升，接近年初高点。

二、货币市场动态

公开市场操作：本周央行进行了500亿元逆回购与1000亿元MLF操作，加上700亿元国库现金定存，全口径净回笼300亿元。
资金利率：隔夜利率位于2%上方，整体资金供求仍属均衡，但需关注税期和政府债发行带来的扰动。

三、成交持仓动态

主力合约：因5月合约到期，三大期指主力合约成交持仓均回落。
基差与价差：主力合约基差总体呈现收敛态势，跨期价差也明显收敛。

四、波动率水平

隐含波动率：本周有小幅回升，但持续性不强。看涨隐波冲高回落，当前回落至17%左右；看跌隐波整体在21%左右震荡。
波动率差：看涨看跌隐波差由正转负，表明市场情绪略显谨慎。
历史波动率锥：
- 沪深300指数期权6月合约平值隐含波动率：19%
- 沪300ETF期权6月合约平值隐含波动率：18.7%
- 嘉实300ETF期权6月合约平值隐含波动率：18.8%
- 上证50ETF期权6月合约平值隐含波动率：18%

五、期权曲面结构

波动率微笑结构：看涨和看跌期权隐含波动率均呈现一定“微笑结构”，斜率偏陡峭，ETF期权深度实值时间价值仍为正值，表明市场情绪虽谨慎，但看涨情绪未完全消退。
期限结构：沪深300指数期权近远月隐含波动率相差不大，市场情绪相对平稳。

六、套利分析

合成升贴水：沪深300股指期权6月合约合成标的贴水27.75点，IF2106合约贴水21.15点，两者间无明显套利机会。

结论

当前市场风险与机会并存，全球流动性收紧趋势加强，A股短期扰动因素增多，但国内货币政策受限不大，指数估值有所回落，杠杆资金加速入场，为市场提供了支撑。技术层面，指数仍处于震荡格局中，建议投资者保持区间思路，关注市场动能变化。在期权市场，隐含波动率偏高，可考虑逢高做空波动率策略，同时留意波动率微笑结构和期限结构的变化。