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新时代证券-研究所晨报（20181228）总结

核心内容概述

本报告为新时代证券研究所发布的晨报，涵盖总量研究和行业研究两大部分，主要分析了2018年11月工业企业利润增速转负、2019年新股市场建设重点以及商誉减值测试对市场的影响。

总量研究

宏观点评：工业企业利润单月增速转负，重视稳就业

1. 工业企业利润转负

   • 2018年11月工业企业利润同比增速首次自2016年以来转负，主要受量价齐跌和利润率增速下降影响。
   • 量：11月出口增速回落，制造业增加值同比增速下降0.5个百分点，拖累工业生产。
   • 价：环保限产力度减弱和原油价格大跌，导致上游行业对PPI的拉动率下降，PPI同比增速下降0.6个百分点。
   • 利润率：11月主营业务利润率同比减少9.04%，降幅较10月显著扩大，主因是上游行业利润率收缩。

2. 需求疲弱，企业被动补库存

   • 1-11月工业企业产成品存货同比增长8.6%，增速不及1-10月的9.5%，显示需求疲弱。
   • PMI产成品库存指数环比和同比分别回升1.5和2.4个百分点，但新订单指数下降至50.4%，反映市场需求不足。
   • 企业为应对需求疲软，被动补库存。

3. 国企利润增速向民营企业收敛

   • 1-11月，国企利润增速从20.6%降至16.1%，民营企业利润增速从9.3%上升至10%。
   • 原因包括：上游行业利润增长因素减弱（如环保限产、原油价格下跌）；民营企业信用环境改善，加杠杆压力缓解。

4. 2019年工业品通缩风险与稳就业的重要性

   • 2019年工业品存在通缩风险，压制企业利润，影响制造业和民间资本的投资意愿。
   • 企业经营压力将传导至居民部门，增加就业压力。
   • 稳就业是“六个稳”之首，本质在于稳增长。中央经济工作会议提示，2019年将依靠积极财政政策稳增长。

行业研究

中小盘IPO专题：新股年度展望：科创企业融资途径完善是2019年建设重点

1. 传统IPO发行低速

   • 2018年至今新增首发预披露企业仅121家，预计2019年传统IPO仍保持低速。
   • 2018年全年审核首发企业199家，过会率55.78%，发审委将严格把控节奏。
   • 2018年至今证监会核发IPO批文99家，募资约1327.68亿元，预计2019年传统IPO募资规模约1000亿元。

2. 网下打新收益维持低位

   • A、B、C三类投资者当前打新收益分别为584.85万元、518.86万元、132.01万元。
   • 预计2019年传统IPO打新收益将维持在600万元、500万元、150万元左右。

3. 科创板建设重点

   • 科创企业融资途径完善是2019年新股市场建设的核心。
   • 预计科创板将采用累计投标询价机制，提升机构定价自主性，提高估值合理性。
   • 科创板首批企业将以高科技企业为主，预计数量在20-30家，募资规模约500亿元。
   • 科创板将引入战略配售，战略投资者获配股份将有1年以上的锁定期。

中小盘策略专题：年报商誉减值测试影响分析：长期降低商誉减值集中暴露的风险

1. 商誉减值测试新规

   • 证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，规范商誉减值测试时间、对象、流程和信息披露。
   • 要求企业每年年终进行商誉减值测试，不能仅以并购对象整体股权为测试对象，需分摊至资产组。
   • 提高信息披露频率，要求季报中披露商誉减值相关信息。

2. 商誉规模创新高

   • 2018年前三季度A股商誉规模达到1.45万亿元，创历史新高。
   • 商誉占净资产比例超过10%的板块包括创业板和中小板。
   • 传媒、医药、计算机行业商誉规模居前，分别达1875.19亿元、1515.79亿元、1133.43亿元。

3. 商誉减值风险集中

   • 2017年年报商誉减值规模达366.10亿元，同比增长220.43%。
   • 2018年中报已计提商誉减值50亿元，预计2018年仍是商誉减值高峰年。
   • 分板块来看，主板、创业板、中小板商誉减值公司占比均超10%，其中创业板占板块净利润比重最大，达8.38%。

关键信息汇总

• 工业企业利润：11月首次转负，主要因量价齐跌和利润率下降，需关注就业压力。
• IPO发行：传统IPO将继续低速，科创板建设是2019年重点，预计募资规模1500-1800亿元。
• 商誉减值：2018年商誉规模创新高，新规将规范测试流程，降低集中暴露风险。
• 风险提示：经济超预期回落、工业品通缩、就业形势变化、新股发行制度变化、宏观经济下行压力。

风险提示

• 经济超预期回落
• 工业品通缩风险
• 就业形势变化
• 新股发行制度变化
• 宏观经济下行压力

投资者声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员。

投资评级说明

估值方法局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

• 分析师：樊继拓（fanjituo@xsdzq.cn）；周远扬（zhouyuyanyang@xsdzq.cn）
• 电话：021-68865595
• 地址：
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