中国市场策略：市场确认了一个重要的拐点_14页_1mb

中国市场策略总结

核心内容

2019年3月22日发布的《中国市场策略》报告指出，中国股市正处于一个重要的拐点。这一拐点的形成与全球宏观环境的变化密切相关，尤其是全球央行实施的货币宽松政策，以及中国国内宏观经济变量波动性的下降。

主要观点

• 宏观波动性下降：自2010至2011年以来，除了PPI（工业品出厂价格指数）外，CPI（消费者价格指数）、GDP、盈利增长和市场波动性均出现显著下降。
• 货币政策主导股市：在中国股市中，估值变化比盈利能力更能决定股票回报。因此，市场更倾向于“情绪牛”、“杠杆牛”或“流动性牛”，而非“基本面牛”。
• 社会分配不均与价格稳定：劳动生产率增长快于工资增长，导致消费不足和供给过剩，从而抑制了价格波动。这种现象反映了社会分配不均，但也解释了为何CPI波动性较低。
• 流动性来源转变：随着中国去杠杆政策的实施，信贷扩张受限，新的流动性来源可能来自海外资金和融资交易，而非传统的货币或信贷扩张。
• 估值驱动市场：在当前环境下，股票回报主要由估值扩张推动，而非盈利增长。因此，择时比选股更为重要。
• A股纳入全球指数：中国资本市场进一步开放，A股被纳入MSCI和富时指数，将吸引更多国际资金流入。

关键信息

宏观经济背景

• PPI波动性高：PPI仍保持较高波动性，反映工业成本的不确定性。
• CPI波动性低：CPI波动性下降表明市场对消费品价格的控制能力增强，但也暗示企业缺乏定价权。
• CPI-PPI差额：CPI-PPI差额是企业毛利率的替代指标，当前差额上升预示企业盈利改善。

市场流动性与结构变化

• 流动性来源多元化：随着货币供应放缓和信贷受限，市场流动性将更多依赖于融资交易和海外资金。
• 融资交易接近上限：融资融券交易占比已接近2015年泡沫破裂后的12%上限，监管对场外配资的态度明确，但对海外杠杆资金难以有效监管。
• A股纳入全球指数：A股被纳入MSCI和富时指数，将推动国际资金配置比例上升，成为资本市场的重要组成部分。

投资策略与市场趋势

• 指数化趋势增强：由于大部分回报来源于系统性估值扩张，指数基金将主导市场。
• 政策驱动市场：央行货币政策成为股市回报的关键决定因素，市场对政策变动的敏感度上升。
• 择时优先于选股：在估值主导的市场中，投资时机比个股选择更为关键。
• 市场趋势重于短期波动：尽管短期波动可能持续，但长期上升趋势仍占主导地位。

市场前景

• 流动性受限：中国货币供应和信贷扩张已不再像过去那样推动股市，新的流动性来源成为关键。
• 美联储政策影响：美国类现金货币增速接近历史低点，暗示其经济增长见顶，美联储将暂停紧缩政策，这对A股市场形成利好。
• 市场风险与机会：尽管市场可能因流动性不足而面临调整，但长期来看，市场仍具备上涨潜力，需关注政策和外资流入的变化。

投资建议

• 关注估值变化：在当前环境下，估值扩张是股票回报的主要来源。
• 重视政策信号：央行的政策选择对市场有重大影响，需密切关注其动向。
• 把握市场情绪：市场可能更倾向于情绪驱动的上涨，而非基本面改善。
• 警惕流动性风险：融资交易接近上限，需防范市场因流动性枯竭而出现回调。

结论

中国市场策略在2019年呈现显著变化，市场从“基本面牛”转向“情绪牛”、“杠杆牛”或“流动性牛”。估值变化成为决定股票回报的核心因素，而货币政策和国际资金流入成为新的流动性来源。未来市场走势将更多依赖于政策导向和外资配置，而非传统的货币扩张和信贷增长。