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美国通胀：一个良性的回落拐点

核心内容

美国通胀在去年8月份后出现首次增速收敛，标志着通胀放缓的逻辑已被事实验证。这一回落趋势主要由供应端的纾解和需求端的边际放缓共同推动，但整体来看，通胀回落是良性的，不会立即导致通缩。

主要观点

• 供应端缓解是通胀回落的主要动力：
  能源价格的放缓是CPI回落的重要因素，能源项季调同比下调2个百分点，环比收敛10.3个百分点。俄乌冲突带来的供应冲击正在消退，油价上涨的边际力量也在减弱。
  同时，国内供应链梗阻的改善和港口货物积压问题的解决，推动了二手车、服饰等耐用消费品价格的回落。
  尽管就业市场仍显紧张，劳动力市场参与率恢复缓慢，但这些因素不会逆转供应修复的长期趋势。

• 需求端边际放缓：
  美国货币政策的逐步收紧正在扭转“消费-通胀-工资”循环。加息对通胀预期的冷却效果明显，这与美联储极为鹰派的预期引导有关。
  消费相关软硬指标均出现回调，密歇根大学消费预期和Sentix投资信心指数也明显下降。
  然而，部分服务消费（如机票、酒店）和新车价格仍表现出一定的韧性，显示需求不会出现急剧下降。

• 通胀回落趋势已被坐实，但未来可能一波三折：
  美国正在从商品通胀向服务通胀转变，这可能导致通胀的下行过程并非一帆风顺。
  核心CPI仍保持坚挺，表明通胀并非全面回落，而是结构性的调整。

关键信息

• 政策影响：美联储的加息政策对通胀预期起到了立竿见影的冷却作用，但不会显著影响其收紧节奏，可能仅调节收紧斜率。
• 市场趋势：当前短端政策利率相对通胀位置仍偏低，存在补偿性收紧空间。
• 美债与美元指数：尽管长端美债收益率已透支未来收紧空间，但美债仍处于熊市序列中，美元指数的上行趋势尚未结束。
• 风险提示：需警惕货币政策或经济基本面出现超预期变化。

主要数据

市场走势图

资料来源：Wind

图表说明

• 图1：能源价格的放缓是美国CPI回落的重要推手之一。
• 图2：供应链梗阻的边际改善和港口货物积压问题的解决，推动了部分消费品价格的回落。
• 图3：就业市场紧张和劳动力参与率恢复缓慢仍对供应修复效率构成一定制约。
• 图4：美国正在从商品通胀转向服务通胀。
• 图5：美债仍处于熊市序列，美元指数的上行趋势可能持续。

投资评级说明

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn

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