20201018-华创证券-信用周报_多增1万亿_目标进度如何了__16页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

2020年前三季度，信用类债券净融资额累计同比多增1.7万亿，基本实现全年“多增1万亿”的目标。四季度信用类债券到期规模约2.87万亿，若维持当前发行节奏，全年“多增1万亿”目标有望实现。信用债发行节奏受市场利率波动、企业融资需求及政策影响，呈现阶段性变化。二级市场方面，中短票和城投债收益率普遍下行，信用利差收窄，市场表现整体向好。但需关注四季度发行规模可能下滑的风险。

主要观点

一、信用类债券融资目标进展

• 前三季度净融资额：截至9月末，信用类债券累计净融资额达3.79万亿，较去年同期多增1.7万亿。
• 全年目标展望：若四季度每月发行量不低于7233亿元，全年“多增1万亿”目标将大概率实现。
• 发行节奏变化：
  • 上半年单月发行规模均高于往年同期。
  • 5-7月发行节奏放缓，7月净融资额明显下滑。
  • 8月发行回暖，主要由于前期积累的发债需求释放及二级市场表现改善。

二、行业与期限结构变化

• 发行活跃行业：建筑装饰、综合、非银金融、公用事业是前三季度信用债发行规模最高的行业。
• 行业增量显著：非银金融（金融债）和建筑装饰发行规模增量领先，分别达2249亿和1941亿。
• 期限结构缩短：
  • 1年期以下信用债发行占比显著提升，从2019年的32%升至2020年的38%。
  • 1-3年、5年以上品种占比下降。
  • 非银金融机构发行的金融债期限变化最为明显，可能与政策利好及权益市场牛市有关。

三、一级与二级市场表现

• 一级市场：
  • 上周信用债发行规模为2620.67亿元，净融资额为-151.38亿元。
  • 企业债和公司债净融资额有所回升，短融、中票净融资额下降。
  • 城投债净融资额持续为负，本周为-500亿元。
• 二级市场：
  • 成交活跃度回升，中短票和城投债收益率全线下行。
  • 信用利差持续收窄，尤其是中短票。
  • AAA级中票发行利率中枢下降至3.82%，显示市场认购热情增强。

四、期限利差与等级利差变化

• 中短票据：
  • 期限利差有所收窄，1年期、3年期、5年期利差均下降。
  • 等级利差也出现收窄趋势，AAA与AA+、AA利差缩小。
• 城投债：
  • 期限利差收窄，3年期、5年期、10年期利差均下降。
  • 等级利差变动较大，AA-级城投债利差明显上升。

五、评级调整情况

• 主体评级下调：
  • 华晨汽车、博天环境、保利协鑫等企业评级下调，其中华晨汽车从AA+负面降至AA-负面，博天环境从BBB负面降至BB-负面。
• 主体评级上调：
  • 荣盛石化评级上调至AAA稳定，显示其信用状况改善。

关键信息

• 政策影响：6月非金融企业短融政策放宽，鼓励短融发行；7月券商两融政策调整，进一步推动短融需求。
• 市场表现：8月信用债发行回暖，反映企业融资需求释放和二级市场表现良好。
• 风险提示：四季度信用类债券发行规模可能明显下滑，需关注市场变化。
• 数据来源：Wind、华创证券研究所。

图表说明

• 图表1至图表35展示了信用债发行规模、净融资额、收益率变化、信用利差变动及评级调整情况，提供了详细的市场分析数据支持。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静，分别来自北京外国语大学、香港科技大学、南开大学。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波，中央财经大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

风险提示

• 四季度发行规模：信用类债券发行规模可能明显下滑，需关注后续市场动态。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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