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铜市场分析总结（2023年3月17日）

核心内容概述

本报告分析了2023年3月铜市场的供需、库存、价差及宏观经济背景，重点指出全球铜市场在国内外经济环境差异下的复杂状态，以及铜价在风险偏好变化下的波动表现。

主要观点

• 铜价走势：受欧美银行风险事件影响，市场风险偏好下降，铜价转跌。但国内需求加速启动，现实支撑较强，铜价仍有上涨可能。
• 供需格局：全球铜矿供给在2022年进入“3年小高峰”，2023年预计增长4.6%。但供给增速高于长期需求趋势，铜矿长协TC维持在历史偏高水平。
• 库存变化：全球铜显性库存（三大交易所+上海保税）为45.6万吨，环比下降2.4万吨，库存处于低位，去库趋势明显。
• 价差表现：上海现货升水115元/吨（+40），保税提单溢价55美元/吨（+25），显示市场对铜的现实需求增强。
• 宏观经济环境：中国刺激经济政策和地产稳定推动需求复苏，而欧美因利率高企和经济趋缓导致需求放缓，形成“Divergence Across Pacific”格局。
• 市场预期：尽管短期风险偏好下降，但海外经济仍在增长，配合国内政策转变，全球经济增长预期有所上修。
• 需求复苏：1~2月铜材产量增长2%，显示需求已开始复苏。3月因农历闰二月，复苏斜率可能稍缓，但整体趋势向好。

关键信息

1. 供需分析

• 全球铜矿供给：2022年全球铜矿进入“3年小高峰”，2023年预计增长4.6%。
• 冶炼产量：2023年全球冶炼产量稳步增长，海外产量变化不大，国内成为增量主要来源，预计上半年增长接近10%。
• 中国需求：中国需求占比超55%，1季度因疫情和春节影响复苏偏慢，但2月已开始回暖，预计全年需求好于2022年。
• 表观需求：1~2月表观需求偏弱，但随着复工和需求启动，库存和基差将逐步改善。

2. 库存情况

• 显性库存：截至本周，全球显性库存为45.6万吨，环比下降2.4万吨，处于低位。
• 库存去化：库存逐步去库，反映市场对铜的需求增强。

3. 价差表现

• 现货升贴水：上海现货升水115元/吨，显示实际需求回暖。
• 保税提单溢价：洋山港铜提单溢价为55美元/吨，低位企稳，反映进口需求同步回暖。

4. 宏观经济背景

• 中国：经济刺激政策和地产稳定推动需求复苏。
• 欧美：利率高企和经济趋缓导致风险偏好下降，但尚未出现实质性衰退。
• 全球增长：海外经济维持增长，配合国内政策转变，全球经济增长预期有所上修。

历史参考与市场逻辑

• 铜金比回落：铜金比迅速回落，反映市场对风险的定价，而非对衰退的担忧。
• 历史事件参考：参考2008年贝尔斯登事件，铜价在风险释放后可能重回现实交易，甚至创出新高。
• 供需切换：市场需关注供需切换对行情的影响，尤其在国内外需求复苏与衰退并存的背景下。

结论

当前铜市场处于供需切换的关键阶段，国内需求加速启动，现实支撑增强，而欧美因利率高企和银行风险事件导致风险偏好下降。尽管短期铜价承压，但随着国内经济复苏和海外经济维持增长，铜价仍有上涨潜力。市场需密切关注库存去化、价差变化及宏观经济动向，以把握铜价走势。