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2023Q4策略展望：走出谷底，增配顺周期

核心观点

张峻晓认为，2023Q4宏观环境可能见到周期见底，A股进入熊牛周期第二阶段，呈现底部拉锯、僵持特征，市场估值与盈利贡献的博弈是常态。建议投资者 “拿好压仓石（红利资产），增配顺周期”，关注“新质生产力”与出口链机会，同时高度警惕风险。

1. Q4宏观与市场展望

• 库存周期见底：价格底确认，经济现实压力最大时段已过，但复苏呈现“有拐点、弱弹性”
• 政策重点：私人部门加杠杆与债务置换，区别于以往财政扩张方式
• 海外市场：美联储转向“longer”，美债利率高位波动
• A股定位：
  • 估值端仍受美债利率压制
  • 赔率视角下顺周期（能源、工业金属、消费）、红利板块占优
  • 市场情绪低落，但盈利修复与资产定价背离提供机会

2. 行业配置建议

（1）中观线索与“需求-供给”匹配行业

• Q4三看：需求改善（营收、PPI）、供给偏紧（产能利用率高、存货低）
• 推荐行业：
  • 工业金属、石油、化工（供给端约束）
  • 家居用品、消费电子、化纤（需求与供给协同）

（2）红利投资：聚焦“双稳”资产

• 特征：稳定盈利、现金流，与稳定高分红
• 行业筛选逻辑：
  • 公用事业、交通运输、教育出版、保险、高速公路
  • 家电、啤酒、玻璃制造、乳品、厨电
• 方法论：股息率+预期改善组合，组合收益优于中证红利指数

（3）“灰犀牛”应对：化解债务风险是核心

• 化债方案以“时间换空间”，重点修复资产质量
• 受益板块：银行、保险、地产
• 市场逻辑：化债改善资产负债表，情绪驱动大于盈利提振

（4）出口链与“一带一路”α机会

• 推动力：人民币汇率低位+美国补库周期
• 受益行业：纺织制造、元件、工程机械、电气设备
• 策略：自下而上筛选区域营收占比高的公司

（5）“新质生产力”主题轮动

• 结构机会在AI算力（服务器）、信创、航空装备
• 行业拥挤度高但业绩待验证，需关注政策落地催化

3. 资金与EPS环境

• 增量来源：
  • 险资配置新规（权益风险因子下调）
  • 两融保证金下调释放4000亿可用资金
  • 外资趋势尚未扭转，但配置盘改善可期
• 公募与私募：仓位下降至历史低位，市场供给压力减弱

4. 风险提示

• 政策收紧风险：国内财政货币政策转向
• 海外市场风险：联储紧缩超预期、地缘冲突持续
• 模型测算风险：盈利能力预测误差风险

免责声明：本报告仅为分析摘录，不构成投资建议。