2023年Q4策略展望：走出谷底-20231008-国盛证券-66页_2mb

走出谷底：2023年Q4策略展望总结

核心内容

2023年四季度，A股市场有望走出谷底，进入顺周期阶段。核心观点包括：

• 库存周期见底：国内库存周期在价格底确认后进入爬坡期，经济压力最大的时段已过。
• 经济复苏特征：经济复苏将呈现“有拐点、弱弹性”态势，主要依赖政策引导和需求修复。
• 市场估值与盈利：A股估值已进入深度价值区间，盈利有望逐步回升，但弹性有限。
• 资金环境：公募与私募资金仍受制于赚钱效应，外资难以“雪中送炭”，长线资金（如险资、两融、ETF）或成主力增量。
• 资产配置建议：建议增配顺周期行业，如工业金属、黑色、化纤制造、家居、家电等，同时关注红利资产作为“压仓石”。

主要观点

1. 库存周期与经济复苏

• 8月起，多项宏观指标企稳，显示经济基本面开始筑底。
• 工业企业利润同比自2022年H2以来首次转正，表明去库存对利润的侵蚀已接近尾声。
• 8月起，整车货运流量指数同比增速转正，显示需求端有所改善。

2. 经济主基调：修复而非强劲增长

• 当前经济状态仍为“有拐点、弱弹性”，短期内难以看到明显的增长。
• 地产销售与房企债务压力下，土地成交面积继续下滑，地产投资端修复有限。
• 全球制造业PMI尚未见底，海外需求好转也较为有限。

3. 美债利率与国内利率的双视角

• 美债利率走高，压制资产价格，而国内利率则对顺周期行业形成支撑。
• 美债利率与沪深300走势呈负相关，国内利率与沪深300呈正相关。
• 美债利率上行幅度超过中债利率，中美利差扩大，加剧资产定价压力。

4. 资金环境与市场趋势

• A股处于“存量市”状态，资金供需格局改善，但增量资金有限。
• 险资作为核心增量来源，其权益配置限制放宽，释放更多资金。
• 两融与ETF有望保持正贡献，融资保证金比例调降释放约3000亿资金。
• 外资流出趋势尚未扭转，需关注政策效果和经济预期的改善。

5. 行业配置建议

• 顺周期行业：工业金属、黑色冶炼、化纤制造、家居用品、装修改材、纺织制造、电力设备等。
• 红利资产：公用事业、交通运输、银行、地产基建等。
• 成长行业：TMT、新能源等，但需警惕估值偏高。

关键信息

1. 库存周期的三个阶段

• 预期底：已过，市场情绪趋于稳定。
• 价格底：确认，经济现实压力减小。
• 库存底：尚未到来，基本面共振仍需时间。

2. A股盈利预测

• 2023年：全A/非金融业绩增速预计5.26%/4.19%，较Q2回升转正。
• 2024年：预计全A/非金融业绩增速13.46%/18.75%，盈利进一步释放弹性。
• 行业层面：部分行业如商贸零售、传媒、纺织服饰等仍处于低基数驱动下的“预期内”高增。

3. 资金供需分析

• 需求侧：IPO与再融资控制节奏，减持规模缩减。
• 供给侧：融资保证金比例调降，释放资金；险资配置限制放宽，推动增量。
• 外资：配置盘流出趋势放缓，但尚未扭转，需关注政策实效与经济预期。

4. 资产定价与市场情绪

• 资产定价背离：内外金价、利率与沪深300、商品价格出现背离，反映周期拐点。
• 市场情绪：市场情绪低迷，但资产定价的悲观预期已充分反映，存在反转机会。

风险提示

• 政策超预期收紧
• 海外流动性收紧
• 全球地缘冲突
• 测算误差风险

行业配置建议

• 增配顺周期：工业金属、黑色、化纤制造、家居、家电等。
• 关注红利资产：公用事业、交通运输、银行、地产基建等。
• 警惕成长与消费：TMT、新能源、核心消费等可能面临估值压力。

图表说明

• 图1至图31：展示经济数据、利率走势、资产价格、行业配置等关键指标。
• 表格：显示不同行业在不同情景下的业绩增速预测，以及筹码拥挤度分析。

总结

2023年四季度，A股市场有望走出谷底，进入顺周期阶段。核心逻辑在于库存周期见底、经济复苏趋势确立、资金供需格局改善以及政策导向。建议投资者关注顺周期行业与红利资产，同时警惕海外流动性收紧、地缘冲突等风险。