20250213-开源证券-美国1月CPI点评_美联储2025上半年或难降息_10页_1mb

2025年2月13日宏观经济简评：变中求进，定中谋新

核心结论

1. 通胀顽固性凸显： 美国1月CPI同比上升3.0%，环比上升0.5%，核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.4%，全面超预期反弹，标志着美国通胀韧性仍在延续。尽管基数效应消除后总体通胀可能回落，但核心通胀的顽固性将显著制约美联储降息步伐。

2. 美联储降息窗口期或暂未打开：

   • 美国就业市场韧性较强，薪资增长维持高位对通胀形成支撑，降低了美联储快速降息的动机。
   • 特朗普政策效应显现尚需时日，其关税、驱逐非法移民等政策对通胀的上行压力可能持续存在，美联储在未看清政策效果前优先选择维持观望。
   • 综合判断，美联储在2025年上半年面临两次降息的可能性较低，降息节奏或为“先慢后快”，实际降息时点可能推迟至下半年。

主要分析要点

1. 通胀超预期全面回升

*   总体通胀与核心通胀均录得增长，同比和环比增速环比均较上月有所上升。通胀已连续4个月反弹。
*   能源项通胀由负转正（同比+10%，环比+1.1%），食品通胀同比上升2.5%。二手车（+0.22%）对核心通胀贡献度提升，住房租金（+0.4%）贡献亦有上升。
*   核心通胀韧性在于商品去通胀受阻和服务业（尤其是住房）的持续压力。超级核心（剔除住房服务）环比意外增长，不确定性增加。
*   去通胀进程尚未结束，但波动性可能放大。

2. 美联储下半年前或难降息

*   就业韧性提供经济支撑，与薪资增长维持高位一致。
*   特朗普政策执行效果不明，短期内“滞胀”压力难排。
*   延迟降息的潜在影响需要时间传导，当前面临FOMC对观察数据的耐心期。

3. 风险因素

*   国际局势紧张引发的新一轮通胀超预期风险。
*   美国经济超预期衰退风险。

最终结论强调，在核心通胀和政策不确定性背景下，美联储2025年上半年暂缓降息的立场得到支持。需密切跟踪后续数据以调整判断。