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宏观点评：美联储或继续小幅降息——美国10月CPI数据点评

一、通胀数据：整体符合预期，略显韧性

美国10月CPI同比增长2.9%，环比上涨0.2%；核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，整体符合市场预期。报告指出：

1. 商品通缩，二手车环比回升： 核心商品继续通缩，二手车通胀环比显著上行（增幅达27%），同比负增长幅度收窄（从-5.1%至-3.4%），未来可能转正。
2. 服务通胀保持韧性： 核心服务通胀环比小幅下降（0.3% vs 上月的0.4%），同比则小幅回升（48% vs 46%），主要韧性来自居住（环比增长0.4%）和医疗护理服务。
3. 能源价格： 仍是抑制整体CPI增长的主要因素。

二、美联储降息预期：大概率继续小幅降息

尽管通胀数据符合预期，但仍保持一定韧性，特别是核心CPI的温和回落更多归因于服务价格上涨，而非暂时性因素完全主导。非农就业数据表现疲软且存在临时扰动，进一步支持温和降息的预期。

1. 市场预期： 期货市场显示，市场对美联储12月降息的概率约为70%。
2. 报告观点： 国联证券认为，当前美国就业和通胀数据表明，美联储在年底前大概率将继续进行小幅降息操作。11月的就业数据将有助于更准确评估临时扰动的影响，而不排除在决定前再次小幅降息的可能性。

三、市场反应：分化明显

CPI数据公布后，市场反应分化：

• 利率： 美国国债收益率先降后升，期限结构出现分化。
• 股市： 三大股指（纳斯达克、标普500、道指）涨跌不一。纳斯达克指数下跌（可能反映除了临时因素外的核心通胀韧性导致风险资产定价偏紧），而非必需消费品和房地产板块领涨，反映了市场对经济未陷入衰退（利好企业盈利）以及降息预期持续存在的双重考量。
• 汇市与贵金属： 美元指数先贬后扬，黄金价格走低。

四、风险提示

报告提示的主要风险包括：

1. 美国经济降温超预期、出现深度衰退的风险。
2. 地缘政治冲突升级带来的不确定性影响。
3. 美联储政策制定过程中的不确定性和滞后性。

国联证券研究部