20161222-国金证券-国金旅游2017年投资策略出境游篇：日韩对标，拐点已至，倍增可期_35页_1mb

2016年社会服务业研究中期/年度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年中国出境游市场的发展趋势与投资机会，分析其与日本、韩国的对比发展路径，评估市场未来的增长潜力及投资标的。报告指出，2016年是中国出境游市场出现拐点的一年，增速放缓，但出国游仍保持较高增长。出境游市场的发展受经济水平、政策因素、汇率变化等多重影响。

主要观点

• 市场拐点：2016年上半年出境游增速下滑明显，为过去六年最低，显示出市场可能进入低速增长阶段。
• 经济影响：经济下行和人民币贬值背景下，出境游成本上升，居民倾向于国内游替代出境游。
• 政策与签证便利：政策放宽及签证便利促进了出境游的发展，但港澳台游客人次的下滑对整体市场产生影响。
• 区域发展差异：中国出境游市场存在显著的地域差异，一二线城市是主要消费群体，三四线城市未来有望成为新增长点。
• 日韩对标：中国出境游发展路径与日本20年前相似，处于日本的缓增期，预计未来4-10年将保持低速增长。
• 旅游产品变化：出境游产品从传统跟团游向定制游、自由行转变，满足多元化消费需求。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：48.20
• 市场优化平均市盈率：16.96
• 国金社会服务业指数：5595.97
• 沪深300指数：3335.67
• 上证指数：3139.56
• 深证成指：10306.92
• 中小板综指：11593.93

出境游发展趋势

• 2000-2015年出境游人次从0.1亿人次增长至1.2亿人次，复合增速约为18%。
• 2015年出境游消费额达到2150亿美元，同比增长53%。
• 2016年上半年出境游人数增长4.3%，增速为过去六年最低。
• 出境游呈现季节性特征，高峰期集中在三季度，旅行社组织出境游占比较高。

日韩发展路径对比

• 日本：
  • 1964-1973年：爆发期，人均GDP从0.84千美元增长到3.93千美元，出境游需求收入弹性达2.41，渗透率从0.1%上升至2.1%。
  • 1974-1986年：稳增期，需求收入弹性下降至0.59，渗透率提升至3.8%。
  • 1987-1991年：政策推动期，需求收入弹性达1.27，渗透率上升至7.6%。
  • 1992年起：缓增期，需求收入弹性下降至1.19，渗透率稳定在12.4%。
• 韩国：
  • 1989-1993年：爆发期，人均GDP从4千美元增长到10千美元，出境游需求收入弹性达2.18，渗透率从4.2%上升至27.3%。
  • 1994-2005年：稳增期，需求收入弹性下降至1.85，渗透率稳定在15.7%。
  • 2006-2015年：缓增期，需求收入弹性为1.79，渗透率稳定在15.7%。

中国出境游发展阶段

• 1993-2005年：爆发期，人均GDP从1千美元增长到19千美元，出境游需求收入弹性从1.17上升至1.95，渗透率从0.51%上升至2.23%。
• 2006-2015年：缓增期，人均GDP从19千美元增长到1914美元，出境游需求收入弹性从0.51上升至1.24，渗透率从0.42%上升至8.6%。

出境游市场结构

• 2015年通过旅行社方式出境游人数为4758.13万人次，占总出境游人数的70%。
• 旅行社出境游市场中，出国游占比较高，且增速优于港澳台游。

投资标的推荐

众信旅游

• 产品与渠道：强化多目的地产品开发，提升二线城市包机产品比例，加强游学、体育、自驾游等特色主题产品。
• 平台建设：推进出境综合服务平台、金融平台及移民置业平台，成立教育事业部打造国际游学产品体系。
• 线上线下布局：加强上海零售市场建设及二线城市直营门店布局，拓展线上渠道与悠哉网、穷游网等平台合作。

凯撒旅游

• 目的地布局：深耕欧洲市场，积极布局美洲、非洲等旅游目的地。
• 产业链整合：深化旅游全产业链布局，加强航旅结合，与航企合作开通旅游国际航线。
• 渠道拓展：加速线上线下渠道布局，新开设分公司8家、体验中心73家。
• 特色项目：开发游轮、体育游等特色旅游项目，投资天天商旅、易生金服以延伸旅游金融服务。

风险提示

• 政策风险：国家政策层面可能限制出境游。
• 安全风险：境外旅游目的地的政治和社会不安全因素可能影响出境游意愿。

图表目录（简要）

• 图表1：中国出境游市场人次增速和人均消费额增速
• 图表2：中国居民消费结构升级，娱乐消费占比较高
• 图表3：出境游政策不断放宽
• 图表4：对中国免签证或落地签的国家一览表
• 图表5：中国经济放缓而旅游产业收入占GDP持续上升
• 图表6：自2011年起旅游产业复合增长率持续超越GDP
• 图表7：2000-2015年国内居民出境游人数及增速情况
• 图表8：港币对人民币汇率上升，内地赴港游客下降
• 图表9：2016年香港旅游市场进入寒冬期
• 图表10：内地赴澳门游客自2014年起维持负增长
• 图表11：2016年内地赴港游客的留宿比例有所上升
• 图表12：澳门2016年博彩业触底反弹出现正增长趋势
• 图表13：2016年内地赴台湾的游客人数由于两岸关系问题产生断崖式下降
• 图表14：人民币对美元汇率中间价是衡量出境游价格标准的主要指标
• 图表15：因公出境占比下降
• 图表16：出境游呈现一定的季节性效应
• 图表17：出境游旅行社占比持续上升
• 图表18：旅行社出境游市场中出国游业务占比70%
• 图表19：近五年出国游人数年均复合增速远高于港澳台游增速
• 图表20：日韩出境游政策措施与中国的政策对比
• 图表21：1964-2012年日本出境游与人均GDP情况分析
• 图表22：日本出境游市场发展分为爆发期-稳增期-政策推动期-缓增期
• 图表23：1964-1973年日本出境游市场与人均GDP、汇率关系图
• 图表24：日本1992年开始娱乐性需求维持高位，但增加娱乐的意愿较低
• 图表25：1989-2015年韩国出境旅游与人均GDP的情况
• 图表26：1993-2015年中国出境游市场发展阶段判断
• 图表27：以2009年为基准年调整的中日人均GDP与出境游人数情况
• 图表28：中国的出境旅游市场由于收入不平衡带来局部区域的出境游机会
• 图表29：中国出境游爆发阶段北京、上海及广州出境旅游人数与人均GDP之间的关系