20180719-联讯证券-巨化股份-600160.SH-_联讯化工_巨化股份_受益制冷剂价差扩大_二季度业绩亮眼超市场预期_6页_855kb

联讯化工对巨化股份（600160）的分析总结

核心内容

联讯化工对巨化股份（600160）进行首次评级，认为其在2018年第二季度业绩表现亮眼，超出市场预期，主要受益于制冷剂价差扩大。公司当前股价为7.63元，分析师给予“买入”评级，并强烈推荐。

主要观点

1. 二季度业绩超预期

• 业绩表现：公司上半年预计实现收入80.8亿元，同比增长24.44%；归母净利润10.57亿元，同比增长101%，超出市场预期。
• 制冷剂业务：Q2实现利润6.3亿元，环比增长47.5%。制冷剂业务占营收比例38.9%，仍为公司第一大业务板块。
• 产品表现：Q2制冷剂销量达5.4万吨，环比增长5%。成交均价为23451元/吨，环比增长4%。
• 原材料成本：萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨，环比分别下降12%和27%，价差扩大显著提升了制冷剂业务毛利率。

2. 非制冷剂板块持续改善

• 产品价格：己内酰胺均价15812元/吨，烧碱折百均价3620元/吨，价格保持高位。
• 业务增长：PVDC因竞争对手退出，实现量价齐升，成为新的增长点。
• 全年预期：非制冷剂板块预计全年将占据公司整体利润的一半以上，推动公司抗周期属性增强。

3. 估值合理，业绩释放预期强烈

• 估值情况：公司当前动态估值处于历史底部，2018年和2019年PE分别为12.5倍和10.9倍。
• 盈利预测：预计2018年净利润16.8亿元，EPS为0.61元；2019年净利润19.2亿元，EPS为0.70元。
• 投资建议：在周期产品普遍轮动的背景下，公司经历充分调整后，有望在制冷剂业务上迎来业绩释放，提振股价。

关键信息

• 行业背景：制冷剂行业经过六年去产能，供需格局显著改善，行业集中度高（如R134a国内top3全球份额超过60%）。

• 风险提示：主要风险包括空调销量不达预期和原材料价格波动。

• 财务数据：

  • 主营收入：2017年为13768亿元，预计2018年增长至15351亿元，2019年为17654亿元，2020年为19419亿元。
  • 归母净利润：2017年为938亿元，预计2018年增长至1684亿元，2019年为1918亿元，2020年为2136亿元。
  • EPS：2017年为0.34元，预计2018年为0.61元，2019年为0.70元，2020年为0.78元。
  • P/E：2017年为22.4倍，预计2018年为12.5倍，2019年为10.9倍，2020年为9.8倍。

• 资产负债情况：

  • 流动资产：从2014年的1987亿元增长至2018年的6627亿元，预计2019年为8294亿元，2020年为10057亿元。
  • 非流动资产：从2014年的1295亿元增长至2017年的6858亿元，预计2018年为6794亿元，2019年为6738亿元，2020年为6688亿元。
  • 负债合计：从2014年的1129亿元增长至2017年的2067亿元，预计2018年为1895亿元，2019年为2075亿元，2020年为2209亿元。
  • 归属于母公司所有者权益：从2014年的2093亿元增长至2017年的10825亿元，预计2018年为11453亿元，2019年为12866亿元，2020年为14426亿元。

• 现金流量情况：

  • 经营活动现金流：从2014年的393亿元增长至2017年的948亿元，预计2018年为1807亿元，2019年为1834亿元，2020年为2162亿元。
  • 投资活动现金流：从2014年的-28亿元增长至2017年的-662亿元，预计2018年为-395亿元，2019年为-395亿元，2020年为-395亿元。
  • 筹资活动现金流：从2014年的-98亿元增长至2017年的-236亿元，预计2018年为-1309亿元，2019年为-486亿元，2020年为-548亿元。
  • 现金净增加额：从2014年的266亿元增长至2017年的50亿元，预计2018年为104亿元，2019年为953亿元，2020年为1219亿元。

总结

巨化股份（600160）在2018年第二季度业绩表现突出，主要得益于制冷剂价差扩大，推动公司毛利率提升。同时，非制冷剂板块也表现出强劲增长，进一步增强了公司的盈利能力。公司当前估值处于历史底部，盈利预测乐观，分析师首次给予“买入”评级并强烈推荐。尽管存在一定的市场风险，如空调销量不达预期和原材料价格波动，但公司整体表现积极，具备良好的增长潜力。