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【联讯化工】受益制冷剂价差扩大，二季度业绩亮眼超市场预期

核心内容总结

联讯化工在2018年上半年发布业绩快报，预计实现收入80.8亿元，同比增长24.44%；归母净利润10.57亿元，同比增长101%，超出市场预期。公司二季度利润达到6.3亿元，环比增长47.5%，主要得益于制冷剂业务的价差扩大和销量提升。

主要观点

1. 制冷剂业务表现突出

   • 制冷剂业务仍是公司第一大收入来源，上半年实现收入24.24亿元，占营收比例38.9%。
   • Q2为制冷剂传统旺季，销量达5.4万吨，环比增长5%。
   • Q2制冷剂成交均价为23451元/吨，环比增长4%。
   • 主要原材料萤石和无水氢氟酸价格环比回落12%和27%，导致制冷剂价差扩大，毛利率提升，从而推动公司业绩增长。

2. 非制冷剂板块持续改善

   • 己内酰胺和烧碱价格高位稳定，PVDC受益于竞争对手退出，实现量价齐升。
   • 非制冷剂板块表现强势，全年有望占据公司整体利润的半壁江山。
   • 公司周期属性逐步弱化，抗周期能力增强。

3. 估值与投资建议

   • 当前公司动态估值处于历史底部，具备较强的投资价值。
   • 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计2018/2019年净利润分别为16.8亿和19.2亿，对应EPS分别为0.61元和0.70元，对应PE分别为12倍和11倍。
   • 市场对制冷剂行业供需格局改善的预期增强，公司有望受益于行业集中度提升带来的利润增长。

关键信息

• 业绩亮点：2018年上半年收入和净利润均实现大幅增长，尤其是Q2利润环比大幅上升。
• 行业背景：制冷剂行业经历六年去产能，当前供需格局改善，行业集中度高。
• 非制冷剂业务：己内酰胺、烧碱、PVDC等产品价格稳定或上涨，公司非制冷剂板块成为新的增长点。
• 财务表现：公司现金流状况良好，经营活动现金流稳步增长，投资活动现金流保持稳定，筹资活动现金流有所波动。
• 投资评级：首次评级为“增持”，预计未来两年公司净利润将保持增长趋势，具备投资价值。

风险提示

• 空调销量不达预期
• 原材料价格波动

图表说明

• 图1：萤石价格及价差
  展示萤石价格变化及与制冷剂的价差情况，显示原材料价格回落，有助于制冷剂毛利率提升。

• 图2：己内酰胺价格走势
  表明己内酰胺价格高位稳定，对非制冷剂板块业绩有支撑作用。

• 图3：R134a价格及价差
  R134a作为重要制冷剂产品，价格及价差变化显示行业景气度提升。

• 图4：R22价格及价差
  R22价格走势反映制冷剂市场整体情况，价差扩大对利润有积极影响。

• 图5：R125价格及价差
  R125作为环保型制冷剂，价格和价差变化显示其在市场中的竞争力增强。

• 图6：R32价格及价差
  R32作为新型制冷剂，价格及价差变化表明其市场前景良好。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：增持（首次评级）
• EPS预测：2018年0.61元，2019年0.70元
• PE预测：2018年12倍，2019年11倍
• 结论：公司当前估值处于历史低位，业绩持续释放有望提振股价，推荐关注。

联系方式

• 分析师：于庭泽、殷越
• 执业编号：S0300518070002、S0300517040001
• 电话：010-66235689、021-51782237
• 邮箱：yutingze@lxsec.com、yinyue@lxsec.com

研究团队

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com

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本报告由联讯证券提供，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。