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市场不惧山水违约

核心内容

2015年11月11日，中国债券市场在经济数据疲软背景下表现出调整结束的迹象，利率债收益率普遍下行，国债期货连续反弹。同时，山东山水水泥集团有限公司成为境内首例违约的超短融发行者，引发信用债市场的波动。此外，地方债置换额度或将增至4万亿元，反映政府对地方债务问题的持续关注。

主要观点

• 债市走势：经济数据低迷促使债市结束调整，利率债收益率整体下行，国债期货连续反弹，显示市场对经济前景的担忧有所缓解。
• 信用债表现：信用债收益率出现超跌反弹，部分品种如铁道债、城投债、企业债等收益率上行后回调，但中低评级债券仍面临违约风险。
• 山水水泥违约：山东山水水泥15SCP001违约，触发交叉违约条款，引发市场对信用债风险的关注。尽管公司负债率不高，但未来仍需面对多笔债务到期压力。
• 地方债置换：彭博社报道地方债置换额度可能从3.2万亿增至3.8万亿~4万亿，显示政府在积极应对地方债务问题。
• 资金利率：银行间市场利率平稳，交易所回购利率继续下行，人民币对美元汇率持续走弱。

关键信息

1. 经济数据

• 固定资产投资：1-10月全国固定资产投资同比增长10.2%，增速小幅回落。
• 消费市场：10月社会消费品零售总额同比名义增长11.0%，但增速较前值有所放缓。
• 房地产投资：1-10月全国房地产开发投资同比增长2.0%，为近七年来最低增速。
• 工业生产：10月规模以上工业增加值同比增长5.6%，工业生产结构继续优化但面临下行压力。
• 发电量：10月发电量同比下降3.2%，火力发电量下滑幅度较大。

2. 金融市场

• 国债收益率：1年期国债上行0.7bp，3年期下行0.3p，5年期下行3.3bp，7年期和10年期继续下行5.5bp和7.8bp。
• 政策性金融债：国开金融债短端上行，中长端下行；非国开金融债收益率分化。
• 信用债：AA公司债全线下行，AA+、AA-公司债和产业债继续上行，中票、短融、超短融补跌，山水水泥违约事件对其市场有负面冲击。
• 可转债：表现弱于正股，中证转债涨0.03%，上证转债微涨0.09%，深证转债跌0.16%。

3. 市场焦点：山水水泥违约

• 违约详情：山水水泥15SCP001违约，本金20亿元，票面利率5.3%，触发交叉违约。
• 信用评级：中诚信国际将山水水泥主体及相关债项信用等级下调至BB-，并列入可能降级的观察名单。
• 后续影响：山水水泥未来仍有26亿元债务需兑付，违约事件对信用债市场形成冲击。

4. 一级市场

• 发行情况：11日共23只债券招标，12日计划发行980亿元新债。
• 地方债置换：彭博社报道地方债置换额度或增至4万亿，目前完成2.8万亿。
• 国债发行：财政部计划于11月18日发行280亿元7年期国债，加权利率2.9807%。

5. 二级市场

• 国债期货：5年期TF1512涨0.34%，10年期T1512涨0.58%，显示市场对经济数据的积极反应。
• 信用债收益率：超跌反弹，部分品种收益率上行后回调，反映市场对信用风险的关注。

市场动态

• 国务院常务会议：部署以消费升级促进产业升级，推动医疗卫生与养老服务结合，出台多项支持政策。
• 城市轨交审批：省级部门将对城市轨道交通建设规划进行初审，提高审批效率。
• 中蒙合作：研究启动跨境经济合作区建设，加强电力与可再生能源合作。
• 中概股纳入MSCI指数：11月12日，中概股将首次被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数，预计有17只中概股被纳入。

分析师信息

• 谭淞：宏观经济分析师，东兴证券研究所，具有丰富的研究经验。
• 郑良海：经济学博士，证券从业经验三年，曾任山西证券宏观债券分析师。

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