20181126-第一上海证券-新力量New_Force_13页_663kb

总结

核心内容

本报告为2018年11月26日发布的港股及美股市场分析，涵盖大市走势、公司研究、公司评论以及美股每日资讯。主要关注点包括市场成交量变化、公司业绩表现、行业发展趋势及投资评级。

大市分析

• 成交量创年内新低：11月23日港股大市成交量进一步缩降至不足600亿元，是年内最少日成交量，显示市场观望情绪浓厚。
• 恒指表现：恒指收报25928点，下跌0.35%；国指收报10389点，下跌0.55%。
• 市场趋势：市场处于阶段性平衡期，短期支持位25495/25092需继续关注。预计市场波动性可能再度扩大，因即将举行的G20会议中的习特会是市场焦点。
• 板块建议：弱势板块如汽车股、手机股、澳门博彩股、医药股及教育股宜谨慎观望；受惠于美国加息放缓的香港地产股和内房股可关注其股价回整时的吸纳机会。
• 中资金融股：中资金融股的表现是判断港股大盘稳定性的重要因素。

公司研究

京东（JD，持有）

• Q3业绩表现疲弱：收入1047.7亿元，同比增长25.1%，低于预期；经营利润转负至6.5亿元。
• 毛利率稳定：受益规模效应，自营部分毛利率同比提升15个bps，整体毛利率与去年持平。
• 净利率下滑：净利率30亿元，主要依赖长期投资公允值变动带来的非现金收益；Non-GAAP净利率由3.3%下滑至1.1%。
• 关键指标乏力：用户数增速首次出现上市以来的环比下滑，面临宏观环境和电商竞争压力。
• 公司治理隐患：刘强东性侵丑闻暴露公司治理问题，拥有79.5%投票权，对公司管理有绝对控制力。
• 员工产出：员工数同比增长27%，单员工收入产出下滑1.6%。
• 目标价及评级：目标价23.18美元，持有评级；预计2018-2020年收入CAGR为22.2%，Non-GAAP净利率CAGR为1.3%。
• 风险提示：消费增长疲弱、电商竞争激烈、人民币贬值。

汇付天下（1806，买入）

• 行业地位：中国领先的第三方支付服务提供商，于2018年6月登陆港交所。
• 行业增长迅速：中国第三方支付市场CAGR为45.4%（2017-2020）。
• 监管趋严：持牌机构数量递减，监管合规成为重点。
• 服务多样化：提供POS、移动支付、跨境支付等服务，以及SaaS和数据增值服务。
• 客户群体：主要客户为小微商户和垂直行业客户，服务超740万商户及6500家行业公司。
• 盈利预测：预计2018/2019年收入分别为30.96亿/44.48亿元，调整后净利为1.93亿/3.97亿元。
• 目标价及评级：目标价5.40港元，上涨空间48.76%；给予买入评级。
• 风险因素：政策风险、人民币贬值风险。

哔哩哔哩（BILI，买入）

• 三季度业绩：净收入11亿元，超过预期；净亏损2.46亿元，调整后净亏损2.03亿元。
• MAU增长：MAU达9270万，同比增长25%；维持2020年1.5亿目标。
• 广告收入激增：广告收入1.4亿元，同比增长179%；广告主数量超660个，增长1500%。
• 收入结构优化：资讯流广告占比提升至40%，预计明年将超过50%。
• 直播业务：直播付费用户数同比增长175%，移动端直播+VAS ARPU为2.12元，有较大提升空间。
• 目标价及评级：目标价20.04美元，上涨空间32.38%；维持买入评级。
• 风险因素：政策风险、人民币贬值风险。

公司评论

美团点评（03690，未评级）

• 营收增长迅猛：三季度营收191亿元人民币，同比增长97.2%；毛利45.7亿元，同比增长33.2%。
• 毛利率改善：毛利率从35.5%降至24%，主要因新业务板块拖累。
• 业务扩张：餐饮外卖业务收入111.7亿元，同比增长85%；到店、酒店及旅游业务收入44亿元，同比增长46.8%。
• 运营数据：年度交易用户总数达3.8亿人，同比增长30.3%；平台活跃商家达550万，同比增长44.3%。
• 变现率提升：变现率从9.3%增长至13.1%。
• 新业务挑战：新业务收入35亿元，同比增长471.3%；但毛利率为-37.4%，仍处于爬坡期。
• B端赋能：通过研发餐厅管理系统和供应链解决方案，赋能商家，提升平台盈利能力。

美股每日资讯

• 亚马逊（AMZN）：黑五销售额9小时内打破去年纪录，玩具和时尚单品销量超百万。
• 波音（BA）：推出平流层太阳能无人机“奥德修斯”，具备强大有效载荷能力，预计2019年2月开始飞行测试。
• 谷歌（GOOG）：推出“流体标注”技术，图像标注速度提高三倍，提升AI效率。

公司估值与评级表（部分精选）

主要观点与关键信息

• 市场观望情绪浓厚：港股成交量创年内新低，市场等待G20会议结果。
• 京东表现疲弱：核心业务稳定，但新业务拖累毛利率，公司治理问题仍存。
• 汇付天下前景看好：作为第三方支付龙头，受益于行业增长和监管合规，给予买入评级。
• 哔哩哔哩增长潜力大：用户和广告主快速增长，直播和VAS业务空间巨大，上调目标价。
• 美团点评业务扩张：餐饮外卖和酒店业务毛利率改善，新业务仍需时间，但B端赋能带来盈利增长。
• 美股动态：亚马逊黑五销售亮眼，波音开发太阳能无人机，谷歌推出AI标注技术。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解市场动态与公司分析。