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报告摘要

Mando (204320) Summary

核心内容

Mando, a leading automotive parts supplier, is positioned to benefit from the growth of emerging automakers in the G2 (Global 2) market, particularly Geely and Tesla, despite facing challenges from traditional automakers like Hyundai Motor (HMC) and Kia Motors in China, and General Motors (GM) in the US. The report highlights Mando's strategic position and its potential for future growth, along with financial performance and market valuations.

主要观点

Mando's profits for 2Q and 3Q 2017 are expected to decline year-over-year due to weak performance from HMC, Kia, and GM.
Despite this, Mando's relationship with Geely and Tesla, which are rising as leaders in the G2, positions it for growth.
The company's use of integrated platforms enables it to supply parts to multiple models, enhancing its competitiveness and growth potential.
The report recommends buying Mando, lifting the target price to KRW310,000, based on a global auto parts maker average P/E of 12.2x applied to 2018 EPS estimates.
Mando is identified as the top pick in the sector for the second half of 2017.

关键信息

市场概况

当前股价: KRW251,000
目标价: KRW310,000 (up 14.8%)
市值: KRW2.4t/USD2.1b
流通股数: 9,391,424 (68.4%)
52周最高/最低: KRW287,000/KRW208,500
平均日交易量: KRW18.1b/USD16.2m

业绩与预测

年度	2016	2017E	2018E	2019E
收入 (KRWb)	5,866	5,981	6,489	6,976
调整后净利 (KRWb)	210	176	246	274
调整后EPS (KRW)	21,243	18,028	25,409	28,334
净利同比增长率 (%)	58.6	(15.1)	40.9	11.5
EBITDA利润率 (%)	9.1	8.0	8.3	7.9
ROE (%)	14.3	11.1	14.2	14.1
P/E (调整后) (x)	11.8	13.9	9.9	8.9
P/B (x)	1.6	1.5	1.3	1.2
EV/EBITDA (x)	6.6	7.5	6.5	6.0
股息收益率 (%)	2.0	2.0	2.4	2.6

市场动态与公司策略

Geely:
- 预计在2022年将销售超过250万辆汽车。
- 与沃尔沃共同开发CMA平台，计划每年推出2-3款新车。
- 通过Mando Ningbo合资企业供应超过60%的Geely生产所需部件。
- 预计2020年收入将达KRW1.4t，相比2016年增长KRW1t。
Tesla:
- 预计2020年将推出Model Y，与Model 3共同目标是销售100万辆电动车。
- 采用共享平台，有助于降低成本并提高价格竞争力。
HMC & Kia:
- 2017年收入和净利预计下降，但计划通过降价和提前推出新车恢复销量。
- 中国市场的库存问题影响了销售和经销商关系。

公司财务状况

现金流:
- 2017E运营现金流为KRW236b，投资现金流为KRW(272)b，融资现金流为KRW89b。
- 预计2017年底现金余额为KRW240b，2019年底为KRW750b。
资产负债表:
- 总资产从KRW4,160b (2015) 增长至KRW5,592b (2019E)。
- 总负债从KRW2,794b (2017E) 增长至KRW3,531b (2019E)。
- 股东权益从KRW1,366b (2015) 增长至KRW2,062b (2019E)。
净负债/权益比率:
- 2017E为71.6%，预计2019E将降至42.9%。

产品与技术

Mando的主要产品包括：
- 主动回退制动系统 (ARC)：减少摩擦，提高燃油效率。
- 电机-制动系统 (MoC)：电子驻车制动，无需电缆。
- 集成动态制动系统 (IDB)：电子助力器，提升安全性能。
- 电子助力转向 (EPS)：提升安全和性能。
- 皮带驱动起动机-发电机 (BSG)：用于混合动力车，提高能源效率。