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报告摘要

Celltrion Healthcare 总结

核心内容

Celltrion Healthcare 是一家专注于生物类似药的公司，其业务主要依赖于母公司 Celltrion 的生物类似药产品。公司通过与分销合作伙伴合作，将生物类似药推向市场，同时承担部分业务风险并分享利润。分析师 Brian Lee 和 Wonyong Park 对 Celltrion Healthcare 进行了深入研究，认为其将在 2017-2019 年期间享受快速增长，但随着市场竞争加剧，增长可能在 2020 年放缓。

主要观点

快速增长预期：Celltrion Healthcare 预计将在 2017-2019 年间实现快速增长，主要得益于其三款重磅生物类似药的上市，包括 Remsima/Inflectra（2017）、Truxima（2017）、Herzuma（2018）。
库存与销售关系：尽管 2015 年库存大幅增长，但销售增长更快，库存周转率开始改善。预计销售增长将继续快于库存增长，从而进一步改善库存周转率。
市场竞争加剧：随着生物类似药市场的开放，竞争对手如 Novartis/Sandoz 和 Samsung Bioepis 等也在推出类似产品，可能影响 Celltrion Healthcare 的增长。
IPO资金使用建议：为维持增长，公司应考虑将 IPO 资金用于共同开发生物制剂、增加具有商业潜力的新药，并扩展其直接销售渠道。
估值与评级：分析师认为 Celltrion Healthcare 公平价值为 KRW60,000，评级为 BUY，预计 2017 年每股收益（EPS）为 1,550，2018 年为 1,733，2019 年为 2,100。

关键信息

市场表现

当前股价：KRW45,250
目标股价：KRW60,000
市值：KRW6.2t / USD5.5b
流通股数量：136,688,120（占 31.2%）
52 周最高价/最低价：KRW51,600 / KRW45,250
60 天平均日交易量：KRW73.7b / USD65.3m

业绩预测

指标	2016 实际	2017E 预测	2018E 预测	2019E 预测
收入（KRWb）	758	908	1,306	1,592
调整后净利润（KRWb）	123	191	237	287
调整后 EPS（KRW）	1,103	1,550	1,733	2,100
调整后 EPS 增长（% y-y）	257.5	40.6	11.8	21.2
EBITDA 利润率（%）	23.6	22.9	23.7	23.3
ROE（%）	21.4	15.3	12.0	12.9
P/E（调整后）（x）	41.0	29.2	26.1	21.6
P/B（x）	7.8	3.3	3.0	2.6
EV/EBITDA（x）	36.1	27.6	17.7	14.0

生物类似药市场趋势

全球市场增长：根据 Frost & Sullivan 预测，全球生物类似药市场将在 2015-2020 年间以 62.7% 的 CAGR 增长，从 USD2.7b 增长至 USD30.4b；2020-2025 年间以 16.9% 的 CAGR 增长，达到 USD66.3b。
主要生物类似药销售预测：EvaluatePharma 预测，2016 年六大生物药（Humira, Enbrel, Remicade, Rituxan, Avastin, Herceptin）的总销售额为 USD55.1b，预计到 2022 年将下降至 USD34.5b，降幅达 37.4%。
美国市场开放：美国 FDA 在 2015 年和 2016 年批准了多个生物类似药，包括 Celltrion 的 Remsima/Inflectra，标志着美国市场对生物类似药的开放。

竞争与风险

市场竞争加剧：随着更多生物类似药的推出，尤其是 Remicade 和 Rituxan 的生物类似药，Celltrion Healthcare 的市场份额可能受到挑战。
增长放缓预期：由于缺乏其他潜在的重磅生物类似药，预计 Celltrion Healthcare 的增长将在 2020 年放缓。
风险因素：需关注 US 市场份额变化、专利纠纷、以及竞争对手的上市时间表。

业务与研发

研发管线：Celltrion 的研发管线包括多个生物类似药和新生物制剂项目，如 CT-P13（Remsima）、CT-P06（Herzuma）、CT-P10（Truxima）等。
生产设施：Celltrion 拥有世界第四大的生物反应器设施，计划进一步扩大产能以支持增长。

结论

Celltrion Healthcare 在 2017-2019 年期间有望实现快速增长，主要得益于其生物类似药的上市和市场扩张。然而，随着市场竞争加剧，增长可能在 2020 年放缓。分析师建议公司利用 IPO 资金进行新药研发和销售网络扩展，以维持长期增长。公司当前估值为 KRW60,000，评级为 BUY。

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