20170428-三星证券-Solid_growth,but_profitability_disappoints_12页_1003kb

报告摘要

i-SENS 是一家专注于血糖监测设备的公司，其2017年第一季度业绩表现出显著增长，但盈利能力不及预期。公司计划通过扩展海外市场、与本地中国分销商合作以及获得美国FDA对ODM产品的批准来提升市场份额和业绩。

业绩表现:
- i-SENS 在1Q17实现销售额KRW32.1b，同比增长22.2%。
- 操作利润为KRW6.6b，同比增长15.1%。
- 净利润为KRW4.1b，同比下降12.3%。
- 净利润率下降至12.6%，主要由于外汇损失KRW1.6b。
盈利压力:
- 产品组合恶化导致毛利率下降，COGS-to-sales比率上升至57.5%。
- 营销及管理费用占销售额比率下降，但研发投入增加。
- 操作利润率下降1.3个百分点至20.6%。
市场表现:
- 当前股价为KRW30,500，目标价为KRW38,000，市盈率19.8倍。
- 公司全年业绩指引未变，预计2017年销售额增长24.6%，操作利润增长17.7%，净利润增长25.1%。
市场动态:
- 公司在北美市场表现强劲，销售额增长115.7%。
- 亚洲和韩国市场增长稳定，但欧洲市场有所下降。
- 其他市场增长显著，达到47.8%。
- i-SENS中国子公司销售额增长24%，成为增长的重要来源。

全年业绩指引:
- 销售额预计达到KRW165b，增长24.6%。
- 操作利润预计达到KRW30.3b，增长17.7%。
- 净利润预计达到KRW22.5b，增长25.1%。
操作利润率: 预计下降1.1个百分点至18.4%。

全球同行:
- Sinocare: 市值为KRW970b，市盈率为29.5倍。
- Apex Biotechnology: 市值为KRW129b，市盈率为21.6倍。
- Taidoc Technology: 市值为KRW251b，市盈率为13.6倍。
- Bionime: 市值为KRW160b，市盈率为19.8倍。
- Dexcom: 市值为KRW6,535b，市盈率为418.1倍。
市场表现:
- i-SENS 1年累计跌幅为14.1%，相对Kosdaq指数表现不佳。
- 公司目标价为KRW38,000，当前价格为KRW30,500，存在上涨潜力。