A股指标工具箱系列之一：基钦周期与A股价值锚-20230920-德邦证券-16页_1mb

策略专题总结

核心内容

本报告探讨了基钦周期与A股市场的关联性，重点分析了厄尔尼诺现象、存货周期、货币-信用周期以及经周期调整的市盈率在资产配置中的应用。

主要观点

1. 厄尔尼诺现象的周期性

• 厄尔尼诺现象平均每4年发生一次，具有明显的周期性特征。
• 2023年7月，世界气象组织宣布热带太平洋首次形成厄尔尼诺条件，预计将对全球气候和经济产生显著影响。
• 厄尔尼诺事件在1961—2018年共发生15次，平均3.9年一次，分布较为均匀。
• 厄尔尼诺对气温、降水等气候因素产生影响，进而对农业、基础设施等产生冲击。

2. 存货周期是基钦周期的子集

• 存货周期通常为3~4年，是基钦周期中的一部分。
• 企业因对未来需求的误判导致生产过剩，从而形成库存周期。
• 1996年至今共经历7轮完整的库存周期，平均时长为3~4年。
• 存货周期与货币-信用周期相互关联，共同构成经济周期的组成部分。

3. 基钦周期在资产配置中的应用

• 经周期调整的市盈率：可更准确地反映企业内生盈利能力，避免经济周期波动对估值的影响。
• 美股应用：席勒市盈率（10年平均盈利）对预测未来10年收益率有较强解释力。
• A股应用：由于中美经济结构和盈利周期差异，A股更适合采用4年周期调整后的市盈率。

4. A股市场周期特征

• 中证全指代表A股整体，其估值周期与库存周期、盈利周期高度吻合，平均周期长度为3~4年。
• 2016年以来，沪深300指数估值维持在11X-17X区间，截至2023年8月为12.3X。
• 部分行业如钢铁、煤炭、电子、电力设备等估值处于历史低位，具备“双击”潜力。

关键信息

A股市场周期与估值

• 中证全指：周期性波动明显，上行/下行趋势超过半年的阶段高、低点连线显示周期长度为3~4年。
• 全A盈利周期：自2006年以来，盈利周期为3~4年，与库存周期一致。

行业分析

• 周期性行业（如钢铁、煤炭）：
  • 2016-2017年供给侧改革及2020年ESG政策推动利润扩张。
  • 当前估值处于历史低位，未来经济周期上行时可能迎来估值与盈利双击。
• 成长性行业（如电子、电力设备）：
  • 估值处于近10年低点，但利润持续扩张，可能具备“三击”（利润、利润增速、估值）机会。
  • 电力设备行业因供给持续释放，存在利润增速下行压力。

市盈率调整

• 全A非金融石油石化行业经周期调整后的市盈率已低于2022年水平。
• 沪深300经4年调整后的估值处于底部，为配置提供参考。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 海外通胀持续性超预期
• 疫情反复超预期

图表与数据概览

表格与数据概览

投资建议

• 重点关注估值处于低位、利润处于上行周期的行业，如钢铁、煤炭、电子、电力设备等。
• 席勒市盈率在美股具有较强解释力，但在A股市场需采用4年调整周期。
• 建议结合行业特征和盈利周期进行资产配置，避免单一指标判断。

信息披露

分析师简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长，首席策略分析师，具备10年以上资本市场研究经验。
• 林晨：研究助理，协助分析师完成相关研究工作。

分析师声明

• 报告基于公开数据和独立研究，不保证数据准确性，结论独立且不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅提供参考，不构成投资建议。
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