东北策略工具箱一_解读领先指标CLI_17页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：解读领先指标 CLI

核心内容

本报告属于“东北策略工具箱”系列，旨在介绍和分析CLI（综合领先指标）这一经济周期预测工具。CLI由OECD发布，能够提供经济周期拐点的信号，具有一定的领先性，适用于经济状态的判断和资产配置决策。

主要观点

CLI 是一个综合领先指标，用于预测经济周期的变化方向，具有1-2个季度的领先性。
CLI 与 GDP 高度相关，但其发布频率更高，能更及时地反映周期性波动，因此在实际应用中可以作为 GDP 的替代指标。
CLI 与股市的关系较为复杂，虽然两者都是经济领先指标，但 CLI 由于数据公布滞后，往往表现出一定的滞后性。
CLI 与企业净利润存在相关性，领先周期约为2-3个季度，证实了经济从原材料产量到企业利润的传导路径。

关键信息

CLI 的表现形式

CLI 有三种主要表现形式：

振幅调节型：去趋势且平滑的时间序列，围绕100上下波动，能体现周期性变化。
趋势恢复型：包含趋势项，与GDP相关，适用于与GDP直接比较。
趋势恢复型-12个月变化率：趋势恢复型的同比变化值，适用于衡量变化率。

CLI 的成分构成

CLI 由多个宏观经济指标构成，主要包括：

早期类：如农业化肥产量、粗钢产量、出口订单。
快速类：如建筑施工面积、汽车产量。
预期类：如换手率。
驱动类：如货币政策、贸易数据等。

这些指标均以同权重方式整合，以反映整体经济趋势。

CLI 与 GDP 的关系

CLI 与实际GDP相关性更高，最高时为滞后1个季度。
CLI 与名义GDP相关性较低，最高为滞后3个季度。
CLI 与GDP的线性相关性显著，可作为经济走势预测工具。

CLI 与股市的关系

CLI 与股市同为经济领先指标，但两者几乎为同步关系。
CLI 的发布具有滞后性，因此在实际应用中，其对股市的预测作用有限。
CLI 可作为经济状态的确认工具，增强投资信心。

CLI 与净利润的关系

CLI 与企业净利润高度相关，领先周期约为2-3个季度。
通过线性回归分析，CLI 与净利润的相关系数分别为0.38、0.56、0.65、0.62，说明其预测能力较强。

CLI 的周期划分

CLI 可用于划分经济周期，包括以下四个阶段：

扩张期：CLI上升，数值大于100。
回调期：CLI下降，但未低于100。
衰退期：CLI下降，数值小于100。
复苏期：CLI上升，数值小于100。

拐点判断

OECD 通过Bry-Boschan算法判断拐点，但拐点判断存在滞后性。
最近一次拐点判断为2018年2月的顶点信号，目前尚未发出底点信号。
根据CLI的构成和最新数据，预计2019年中旬经济可能有所起色，即便整体趋势仍为下行，也可能出现超预期表现。

中国CLI走势分析

2018年12月的振幅调节型CLI为98.45，较11月略有回升。
带趋势项的CLI同比值从2018年8月的局部低点3.94上升至当前值4.6。
中国CLI已出现“拐点”信号，经济下行压力相对较小，国内资产配置价值升高。

全球CLI走势对比

美国：CLI在2012年后以GDP为参考，目前振幅调节型CLI为99.37，处于下降趋势，经济下行压力明确。
日本：CLI自2017年8月持续下降，趋势恢复型CLI在9、10月小幅回升，但GDP仍呈下降趋势，经济下行压力较大。
德国：CLI自2017年11月下降，目前为99.5，经济下行压力明确。
英国：CLI自2017年6月下降，目前为98.5，经济下行压力明确。

结论

CLI 作为经济领先指标，能够有效预测经济周期的变化，并与GDP、股市、企业利润高度相关。其具有1-2个季度的领先性，适用于经济状态的判断和资产配置决策。目前，中国的CLI走势显示经济可能在2019年中旬出现超预期的“周期表现”，而其他主要经济体则面临较大的经济下行压力。因此，从全球资产配置角度来看，中国的经济相对更具吸引力。