东北策略工具箱（一）：解读领先指标CLI-20190225-东北证券-17页_1mb

证券研究报告总结：CLI领先指标分析

核心内容概述

本文是“东北策略工具箱”系列的首篇，旨在介绍综合领先指标（CLI）的概念、特性及与其他经济数据的关系，重点分析CLI作为经济周期判断工具的适用性。CLI由OECD发布，用于反映经济周期的转折点，其领先性为1-2个季度，可作为GDP的替代指标衡量经济状况。

主要观点

• CLI定义与作用
  CLI是OECD发布的综合领先指标，主要用于判断经济周期的拐点，具有一定的预测性。它不能完全替代GDP，但因其发布频率高、反映周期波动更明显，可以作为经济趋势的参考。

• CLI与GDP的关系
  CLI与实际GDP高度相关，领先周期为1-2个季度。由于GDP数据滞后，CLI可以更及时地反映经济变化，尤其在经济下行或上行趋势中，具有较高的预测价值。

• CLI与股市的关系
  CLI与股市同为经济领先指标，但两者几乎为同步关系，CLI因发布滞后，不具备对股市的领先预测能力。它更多用于确认经济状态，增强投资信心。

• CLI与企业净利润的关系
  CLI与企业净利润高度相关，领先周期为2-3个季度。这说明经济从原材料产量到企业利润的传导路径清晰，CLI可作为企业盈利变化的前瞻指标。

• CLI的表现形式
  CLI有三种形式：振幅调节型、趋势恢复型、趋势恢复型-12个月变化率。振幅调节型反映周期波动，趋势恢复型则结合GDP数据，用于更准确的趋势判断。

• CLI的拐点判断
  OECD通过Bry-Boschan算法判断经济拐点，但拐点判断存在滞后性。中国CLI在2019年12月出现小幅回升，表明可能在19年中旬出现经济好转的迹象。

• CLI的成分构成
  CLI由多个宏观经济指标构成，包括早期类（如出口订单）、快速类（如汽车产量）、预期类（如换手率）和驱动类（如GDP）。这些指标经过处理后以同权重方式整合，形成CLI。

• CLI的全球比较
  中国CLI显示复苏信号，而美国、德国、英国CLI均显示经济下行压力，日本CLI下行压力较大。因此，从全球资产配置角度看，中国资产更具配置价值。

关键信息

• CLI的领先性
  CLI领先经济周期1-2个季度，比GDP更频繁、更敏感，能反映更多的周期性信息。

• CLI的滞后性
  CLI的发布存在滞后性（约2个月），但其自身具有6-9个月的领先性，综合后对经济走势仍有指导意义。

• 当前CLI数据

  • 2018年12月振幅调节型CLI为98.45，较11月有所回升。
  • 带趋势项的CLI同比值在2018年8月达到局部低点3.94后持续上升至4.6。
  • OECD最新拐点判断为2018年2月的顶点信号，尚未发出底点信号。

• 支持经济拐点的因素
  CLI的上升主要由化肥产量、粗钢产量和建筑施工面积的增加所驱动，表明这些指标是经济复苏的重要信号。

• CLI与GDP、股市、净利润的相关性

  • CLI与GDP线性相关性显著，尤其是滞后1-2个季度时。
  • CLI与股市同步性较高，但不具备领先性。
  • CLI与净利润相关性稍弱，但依然具有预测意义，领先周期为2-3个季度。

CLI经济周期划分

CLI可用于划分经济周期，具体如下：

CLI的全球比较

结论

CLI作为OECD发布的综合领先指标，能够有效反映经济周期的波动，并对经济走势具有一定的预测作用。其与GDP高度相关，领先周期为1-2个季度，可以作为GDP的替代指标。CLI与股市同步，但不具备领先性；与企业净利润相关性较高，领先周期为2-3个季度。当前中国CLI显示复苏信号，表明2019年中旬经济可能有所起色，尽管整体趋势仍为下行，但存在超预期表现的可能。相比之下，美国、德国、英国经济面临明确的下行压力，而日本经济压力较大，中国则具有相对较强的配置价值。