20200614-安信证券-零售行业深度分析_剖析泡泡玛特_吸金之术__29页_2mb

泡泡玛特“吸金之术”分析总结

核心内容

泡泡玛特通过盲盒营销、强IP运营能力以及全渠道经销+高粘性会员三大核心策略，实现了从亏损到高利润的快速成长。2016年推出首个Molly盲盒后，公司实现扭亏为盈，2019年净利润达到4.51亿元，同比增长353%。其商业模式具备强大的盈利能力和市场拓展潜力，有望在潮玩行业持续领跑。

主要观点

1. 盲盒营销：打开高利润大门

• 扭亏为盈：2016年推出Molly盲盒后，公司迅速实现盈利，2017-2019年营收从1.58亿元增长至16.83亿元，净利润从160万元增长至4.51亿元。
• 满足消费者心理：盲盒通过猎奇心理和收集心理吸引消费者，限量款和隐藏款的设置提升了用户复购率和粘性。
• 社交属性：盲盒的社交属性推动了用户分享行为，如“拆箱视频”和“晒娃”在社交媒体上形成传播效应，带动销售增长。

2. 强IP运营能力：利润增长的核心

• IP矩阵：公司运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，其中Molly是公司标志性IP之一，2019年营收占比近三成。
• 自主研发产品占比提升：2019年自主研发产品营收占比达82%，成为利润核心。
• 全球艺术家合作：公司通过展会、比赛、讲座等方式发掘全球艺术家，与迪士尼、环球影画等知名IP提供商建立合作关系，推动IP内容持续更新。

3. 全渠道经销+高粘性会员：构筑核心护城河

• 多渠道布局：包括零售店、机器人商店、线上渠道（如天猫旗舰店、微信小程序）、展会及批发渠道。
• 零售店布局：截至2019年，公司在全国33个城市拥有114家零售店，营收占比达43.9%。
• 机器人商店优势：截至2019年，机器人商店达825家，覆盖57个城市，成本更低，利润更高。
• 线上渠道表现突出：天猫旗舰店2019年销售额达2.52亿元，成为天猫玩具类目第一名；微信小程序销售额从0.23亿元增长至2.71亿元。
• 会员体系：截至2019年，公司拥有320万注册会员，复购率达58%，会员粘性高，为未来增长提供支撑。

关键信息

1. 行业空间与增长潜力

• 中国潮玩市场：2015年市场规模63亿元，2019年增长至207亿元，CAGR达34.6%。预计2024年将达763亿元，CAGR为29.8%。
• 全球潮玩市场：2019年全球市场规模达198亿美元，预计2024年将达448亿美元，CAGR为17.7%。
• 泛娱乐市场：2015-2019年CAGR为14.8%，预计2024年将达18,152亿元。
• IP授权市场：2019年市场规模达3,080亿元，预计2024年将达5,867亿元，CAGR为13.8%。

2. 竞争格局与市场地位

• 市场集中度提升：2019年中国潮玩行业CR5为22.8%，泡泡玛特占据首位。
• 主要竞争对手：包括Dreams、Medicom Toy、52Toys、十二栋文化等。泡泡玛特的优势在于IP运营能力、全渠道布局和高会员粘性，使其难以被撼动。

3. 未来发展策略

• 扩大渠道：计划开设更多零售店和机器人商店，拓展至亚洲、欧美等海外市场。
• 产业链并购：投资同行业价值链公司，或与之建立战略联盟，提升市占率。
• 数字化提升：加强大数据和人工智能应用，优化用户体验，提升营销效率。
• IP扩展：计划拓展更多IP，举办潮流玩具展和活动，吸引艺术家加入，增强IP孵化能力。

风险提示

• IP吸引力下降：潮流文化变化快，若无法持续推出受欢迎产品，可能影响业绩。
• 授权风险：IP授权协议存在不确定性，可能影响业务。
• 品牌认知度风险：若品牌声誉受损，可能影响销售。
• 业绩增长不及预期：公司过去增长不等于未来增长。
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额和盈利能力。
• 疫情风险：疫情可能对零售和销售造成冲击。

投资建议

• 投资评级：领先大市-A，建议重点关注。
• 核心优势：盲盒营销、强IP运营能力、全渠道销售网络和高会员粘性。
• 未来潜力：中国潮玩行业快速增长，公司具备持续扩张能力，募资助力平台建设，有望巩固龙头地位。

总结

泡泡玛特凭借盲盒营销打开高利润市场，通过强IP运营能力和全渠道布局实现快速增长。其会员粘性高，IP矩阵丰富，未来有望进一步拓展海外市场，提升IP孵化能力。中国潮玩市场增长迅速，泡泡玛特凭借其核心优势有望继续领跑行业，但需警惕IP吸引力下降、授权风险、疫情等潜在风险。