20220309-中国银河-2022年2月通胀点评_通胀预期走高_滞胀_压力隐现_6页_924kb

宏观点评报告总结

核心内容

2022年2月，中国CPI同比增速为0.9%，环比上行，主要由食品和非食品价格共同推动。食品价格环比上涨1.4%，非食品价格环比上涨0.4%。整体CPI温和上行，但受消费恢复缓慢和疫情管控影响，仍处于较低水平。核心CPI同比增速为1.1%，环比上行0.2%。

预计2022年全年CPI增速为2.3%-2.5%，3-4季度可能超过3%。通胀压力主要来自上游原材料和能源价格的上行，以及疫情对需求的抑制。未来2-3年，CPI温和上行趋势仍将持续。

PPI同比涨幅为8.8%，环比上行0.5%。2022年PPI预计前高后低，全年在6%左右，4季度为低点。PPI受能源价格和大宗商品价格影响较大，但物流改善和基数效应将有助于其逐步回落。

主要观点

CPI温和上行

• 食品价格：蔬菜价格因雨雪天气上涨6.0%，猪肉零售价格下降4.6%，但整体食品价格仍环比上涨1.4%。
• 非食品价格：受原油价格上涨影响，交通工具用燃料价格环比上涨6.1%；服务类价格整体平稳，旅游价格上涨1.0%。
• 全年展望：2022年全年CPI预计为2.3%-2.5%，3-4季度可能突破3%。通胀压力主要来自上游能源和原材料价格上涨，以及猪周期反转带来的影响。

PPI逐步回落

• 2月表现：PPI环比上行0.5%，但同比涨幅为8.8%，翘尾水平预计6.3%。
• 3月展望：预计PPI环比小幅回升，翘尾水平为7.2%，PPI水平可能在9.0%左右。
• 全年趋势：PPI预计前高后低，全年在6%左右，4季度为低点。

关键信息

猪周期与蔬菜价格

• 2018-2022年猪周期接近尾声，生猪价格处于低位，但因需求低迷和疫情管控，猪肉价格仍面临下行压力。
• 蔬菜价格受天气影响较大，2月因雨雪天气上涨6.0%，预计3月下旬出现回落。

原油价格与输入性通胀

• 原油价格受地缘政治影响快速上涨，带动非食品价格上行。
• 输入性通胀风险上升，上游价格持续挤压下游消费品价格。

政策与经济环境

• 有效需求不足是当前经济面临的主要问题，扩大需求需解决贫富分化问题。
• 央行政策空间逐步缩小，若稳增长措施推进缓慢，可能引发滞胀风险。

图表说明

• 图1：CPI同比小幅下行。
• 图2：核心CPI环比小幅上行。
• 图3：食品和非食品价格对CPI的拉动。
• 图4：母猪存栏增速。
• 图5：三轮猪周期生猪价格对比。
• 图6：蔬菜价格指数回升。
• 图7：2021-2022年CPI预测。
• 图8：2月PPI同比小幅回落。
• 图9：原油期货价格上行。
• 图10：焦煤、焦炭、动力煤价格。
• 图11：物流指数回升。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 经验：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

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