20121203-招商证券-基础化工行业2013年度投资策略_寻找差异化的优胜公司_25页_1mb

基础化工行业2013年度投资策略总结

核心内容

• 行业现状：2012年基础化工行业整体表现低迷，收入微增，利润大幅下滑。多数子行业面临产能过剩和需求疲软的双重压力。
• 2013年展望：行业仍处于去产能化阶段，盈利好转受限。原油价格预计维持在90-95美元/桶，煤价窄幅波动。下游需求增长有限，行业整体仍面临严峻挑战。
• 投资策略：下调行业评级至“中性”，建议关注具有差异化竞争优势的精细化工及新材料行业，如光学膜、中间体和节能环保材料。
• 重点公司推荐：康得新、联化科技、三聚环保、久联发展、湖北宜化等，具备成本优势、技术优势或行业龙头地位。

主要观点

• 行业整体表现：2012年基础化工行业盈利恶化，收入增长未能带动利润提升，多数子行业净利润下滑，行业进入成熟期。
• 成本与供需：2013年原油价格预期稳定，但化工行业仍面临产能过剩和需求疲软的挑战，成本控制和需求增长是影响行业盈利的关键因素。
• 投资建议：在行业整体低迷的情况下，应寻找具有差异化竞争优势的公司，如具备一体化发展和成本优势的企业，以及符合消费升级和结构调整趋势的精细化工和新材料公司。
• 风险提示：行业面临需求不及预期、原材料价格波动及项目进度延迟等风险。

关键信息

• 行业数据：
  • 2012年1-9月基础化工行业营业收入同比增长7.9%，利润总额同比下降13.6%。
  • 2012年前三季度基础化工上市公司净利润大幅下滑44.6%。
  • 行业PE为20.3倍，PB为1.9倍，高于沪深300的估值。
• 细分行业分析：
  • 民爆行业：产能过剩，但部分企业如久联发展具备一体化优势，推荐关注。
  • 化肥行业：产能过剩严重，需关注出口和结构性升级，推荐湖北宜化。
  • 精细化工及新材料行业：增长潜力大，重点推荐光学膜、中间体、节能环保材料行业，个股推荐康得新、联化科技、三聚环保等。
• 行业趋势：
  • 光学膜行业因面板产能转移而迎来发展机遇，进口替代加速。
  • 中间体行业因全球产业转移而受益，推荐联化科技。
  • 节能环保材料行业符合政策导向，发展前景广阔，推荐烟台万华、三聚环保。

行业评级

• 基础化工行业投资评级下调至“中性”，主要由于行业盈利可能维持低位，估值高于沪深300，但PB已跌破2008年低点。

投资策略

• 大宗化工品行业：谨慎对待，推荐具备差异化竞争优势的公司，如久联发展、湖北宜化。
• 精细化工及新材料行业：重点推荐，分享行业快速发展盛宴，包括光学膜、中间体、节能环保材料等。

风险提示

• 需求不及预期
• 原材料价格波动
• 项目进度延迟

重点公司分析

• 康得新：光学膜行业龙头，具备全产业链优势，推荐“强烈推荐-A”。
• 联化科技：在建产能贡献业绩，推荐“强烈推荐-A”。
• 久联发展：西部民爆龙头，一体化发展，推荐“审慎推荐-A”。
• 三聚环保：环保材料龙头，受益于“美丽中国”政策，推荐“审慎推荐-A”。
• 兴发集团：具备资源和成本优势，推荐“强烈推荐-A”。

图表目录

• 图1：化学原料及化学制品收入、利润增速及毛利率变化
• 图2：化学纤维制造业收入、利润增速及毛利率变化
• 图3：橡胶和塑料制造业收入、利润增速及毛利率变化
• 图4：2012Q1-Q3基础化工收入、归属净利润及增速
• 图5：2012Q1-Q3VS2011Q1-Q3化工各子行业净利润
• 图6：2012Q1-Q3化工子行业收入增长率
• 图7：2012Q1-Q3化工子行业归属净利润增长率
• 图8：行业盈利与驱动因素关系图
• 图9：国际原油价格走势
• 图10：国内动力煤及无烟煤价格走势图
• 图11：历年甲醇产能、产量及产能利用率
• 图12：历年PVC产能、产量及产能利用率
• 图13：化原业及橡塑业固定资产投资完成额及增速
• 图14：化学纤维制造业固定资产投资完成额及增速
• 图15：2010-2012年10月汽车累计产量及其增速
• 图16：房地产新开工面积、商品房销售面积累计增速
• 图17：彩电和家用洗衣机累计产量增速
• 图18：空调和家用电冰箱累计产量增速
• 图19：国内布和纱的累计产量增速
• 图20：纺织品出口金额累计及增速
• 图21：基础化工及沪深300市盈率
• 图22：基础化工及沪深300市净率
• 图23：2005~2011年Orica爆破服务收入
• 图24：2011年Orica分产品收入占比
• 图25：2008-2012硝酸铵价格走势
• 图26：硝酸铵上市公司硝酸铵销售毛利率变化
• 图27：2012年上半年民爆上市公司工程爆破收入占比
• 图28：民爆上市公司工程爆破收入增速
• 图29：国内尿素（折纯）产量、进出口及表观消费量
• 图30：国内磷肥（折纯）产量、进出口及表观消费量
• 图31：国内钾肥（折纯）产量、进出口及表观消费量
• 图32：TFT-LCD主要光学薄膜分布
• 图33：32寸液晶电视（CCFL）成本结构
• 图34：中国液晶面板产能占全球市场份额
• 图35：中国LCD面积产能增长情况
• 图36：2008-2014年全球背光模组用光学膜市场容量
• 图37：2009-2013年全球背光模组光学膜需求面积
• 图38：2007-2012年全球TFT-LCD用偏光片需求面积
• 图39：2008-2012年全球偏光片营业收入及增速

表格目录

• 表1：2012Q1-Q3 VS 2011Q1-Q3 基础化工子行业毛利率及同比变化
• 表2：2001-2011 国内部分化工产品新增产能
• 表3：2012 年国内主要化工产品产能利用情况
• 表4：基础化工部分子行业投资评级
• 表5：2011-2014 年新增硝酸铵产能
• 表6：全球化肥产能业已过剩
• 表7：2012H1~2013 年国内新增的尿素产能
• 表8：全球 TFT-LCD 用光学薄膜主要供应商
• 表9：国内主要的光学膜生产企业
• 表10：《“十二五”节能环保产业发展规划》重点支持领域摘录
• 表11：车用汽油国家标准升级情况