煤炭行业：紧平衡叠加边际成本定价，焦煤价格中枢高位运行-20190524-信达证券-32页_1mb

焦煤价格中枢高位运行分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年焦煤价格维持高位运行的原因，并对煤炭行业进行了深入研究，重点指出我国焦煤资源稀缺性加剧、供需紧平衡、边际成本定价以及关注的重点企业。

主要观点

1. 国际焦煤资源稀缺性

• 世界炼焦煤资源中，褐煤占1/3以上，而炼焦煤仅占硬煤资源的不足1/10。
• 全球炼焦煤资源中，80%集中在俄罗斯、中国和美国，其中中国占比23%。
• 优质炼焦煤资源稀缺，仅占总量约800亿吨。

2. 我国焦煤资源稀缺性更加凸显

• 我国炼焦煤查明资源储量为3037.34亿吨，其中焦煤占比23.61%，气煤和1/3焦煤占45.73%。
• 炼焦煤资源分布不均，山西地区资源储量占47%，其余地区资源条件较差。
• 2016年炼焦煤退出产能超过1亿吨，全国炼焦煤实际产能为15亿吨，产能出清明显。

3. 全球钢铁需求变化对焦煤消费的影响

• 2018年全球粗钢产量为17.88亿吨，同比增长4.68%。
• 中国粗钢产量占全球51.90%，但增速放缓，预计2019年保持稳定，2020年或逐渐减少。
• 未来全球粗钢需求增长将主要由新兴市场带动，中国钢铁产量增速或将被印度等国家超越。

4. 焦煤供需紧平衡及边际成本定价支撑价格高位

• 2016年下半年开始，焦煤供给由过剩转为偏紧，库存快速下降，导致供需错配。
• 煤-焦-钢产业链中，价格传递周期为1-2个月，现阶段价格差处于历史平均水平。
• 在边际成本定价模式下，山西地区开采成本低，但安徽、河南等地成本高，导致煤价中枢长期抬升。
• 低库存使得中间调节弹性不足，进一步支撑焦煤价格高位运行。

关键信息

• 焦煤库存情况：2019年3月全社会炼焦煤库存量低至843万吨，低于历史平均水平。
• 焦煤价格趋势：2018年焦煤价格均价为1764元/吨，较2017年上涨13.5%。
• 焦煤进口与出口：2018年焦煤进口量下降7.6%，出口量下降53%。
• 供需缺口扩大：2016年下半年以来，炼焦煤供需缺口逐步加大。

重点关注企业

1. 企业概况

• 淮北矿业：市值/储量比为18.10，吨煤净利排名前三。
• 西山煤电：市值/储量比为8.32，吨煤净利排名前三。
• 西南部焦煤上市公司：未来去产能影响较大，值得关注。

2. 资源储量

• 西山煤电：煤炭保有资源量41.58亿吨，可采储量23.56亿吨。
• 盘江股份：煤炭保有资源量61.88亿吨，可采储量10.5亿吨。
• 平煤股份：煤炭保有资源量19.41亿吨，可采储量9.7亿吨。

3. 业务结构与盈利能力

• 煤炭业务营收占比：冀中能源、盘江股份、西山煤电等公司煤炭业务营收占比超过80%。
• 吨煤净利：开滦股份、盘江股份、淮北矿业位居前三。
• 吨煤毛利：西山煤电、潞安环能、盘江股份等公司表现较好。

4. 财务指标

• ROE：淮北矿业、盘江股份、开滦股份位居前三。
• ROA：淮北矿业、开滦股份、盘江股份表现突出。
• ROIC：淮北矿业、盘江股份、开滦股份排名靠前。

5. 估值情况

• 市盈率（PE）：淮北矿业、开滦股份、潞安环能等公司市盈率较高。
• 市净率（PB）：平煤股份、冀中能源、西山煤电市净率较高。

分析结论

• 我国焦煤资源稀缺性加剧，未来供需紧平衡趋势明显。
• 焦煤价格中枢高位运行，主要受供需错配和边际成本定价影响。
• 重点关注淮北矿业、西山煤电及西南部焦煤上市公司，因其具备较好的资源储量、盈利能力及未来资产注入潜力。

风险因素

• 宏观经济放缓或失速：可能影响钢铁需求，进而影响焦煤消费。
• 下游非电力部门政策性限产：可能限制焦煤需求，对价格产生下行压力。

附录

• 研究团队：左前明、周杰、王志民。
• 机构销售联系人：华北、华东、华南、国际等地区均有详细联系方式。
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