煤炭行业研究：紧平衡叠加边际成本定价，焦煤价格中枢高位运行-20190524-信达证券-32页_1mb

煤炭行业研究总结：紧平衡叠加边际成本定价，焦煤价格中枢高位运行

核心内容概述

本报告分析了我国焦煤资源的稀缺性、全球钢铁需求对焦煤消费的影响以及焦煤价格的支撑因素。同时，报告还评估了焦煤上市公司的投资价值，重点推荐淮北矿业、西山煤电及西南部焦煤企业。

主要观点

1. 国际焦煤资源稀缺性显著

• 世界炼焦煤资源稀缺，主要集中在俄罗斯、中国、美国、英国。
• 优质炼焦煤资源（低灰、低硫）仅占总量约800亿吨，占全球炼焦煤资源总量的约6%。
• 中国炼焦煤产能和产量占全球总量的60.4%和54.66%，资源开采强度最大。

2. 我国焦煤资源稀缺性更加凸显

• 我国炼焦煤查明资源储量为3037.34亿吨，其中优质焦煤资源占比仅为23.61%，且分布不均，山西占47%。
• 由于开采强度高，未来焦煤资源稀缺性将更加突出。
• 炼焦煤产量在2016年后持续下降，部分煤种如气煤、1/3焦煤降幅明显。

3. 全球经济下行影响钢铁增产，焦煤消费保持平稳

• 2018年全球粗钢产量增长4.68%，其中中国贡献了75.02%的增量。
• 中国房地产及制造业景气度低迷，导致钢材需求减弱。
• 未来全球粗钢需求增长主要由印度等新兴市场带动，中国钢铁产量增速或将被超越。
• 焦煤消费将保持平稳，受钢铁产量增长放缓影响。

4. 焦煤供需紧平衡叠加边际成本定价，支撑价格中枢高位运行

• 焦煤价格由钢铁、焦炭价格传导，通常领先1-2个月。
• 2018年焦煤价格差高于历史平均水平，推动价格上涨。
• 2019年价格差回归历史水平，但供需仍偏紧，库存去化显著，中间调节弹性不足。
• 山西地区开采成本较低，而安徽、河南等地成本较高，高成本地区需求将支撑全国煤价高位运行。

关键信息

焦煤库存情况

• 2019年3月全社会炼焦煤库存量降至843万吨，低于历史平均水平。
• 库存去化效果显著，低库存导致供需错配，支撑价格高位运行。

焦煤价格趋势

• 2016年下半年以来，焦煤价格由600元/吨上涨至1500元/吨左右。
• 2018年京唐港主焦煤库提价均价为1764元/吨，同比上涨13.5%。
• 2019年价格差回归历史平均水平，但供需仍偏紧，价格维持高位。

重点推荐公司

资源储量与估值情况

• 西山煤电、盘江股份、平煤股份市值/储量比排名前三。
• 开滦股份、盘江股份、淮北矿业吨煤净利排名前三。
• 平煤股份、冀中能源、西山煤电市净率（PB）排名前三。
• 淮北矿业、盘江股份、开滦股份净资产收益率（ROE）排名前三。

公司表现与潜力

• 淮北矿业、西山煤电及西南部焦煤公司具备较高投资价值。
• 淮北矿业和西山煤电在资产收益、业务结构、估值水平及未来资产注入潜力方面表现突出。
• 盘江股份、开滦股份、西山煤电在吨煤净利方面表现优异。
• 未来19、20年去产能影响主要集中在云贵川地区及两湖一江地带。

风险因素

• 宏观经济大幅放缓或失速。
• 下游非电力部门政策性限产。

分析结论

• 焦煤资源稀缺性将更加突出，供需紧平衡下，焦煤价格中枢高位运行。
• 钢铁需求增长放缓，焦煤消费将保持平稳。
• 焦煤价格由供需关系及边际成本定价支撑，未来仍可能维持高位。
• 推荐关注淮北矿业、西山煤电及西南部焦煤上市公司。

附录：图表目录

• 图1：世界炼焦煤资源主要分布在俄罗斯、中国、美国、英国（%）
• 图2：中国炼焦煤产能占世界炼焦煤产能的60.4%（%）
• 图3：除山西外炼焦煤资源分布（亿吨）
• 图4：我国优质焦煤查明资源储量占比较低（%）
• 图5：我国优质焦煤产能占比较低
• 图6：全国炼焦精煤产量整体下滑趋势（万吨）
• 图7：中国炼焦煤对国外进口量依存较高
• 图8：中国炼焦煤出口量始终维持较低水平
• 图9：产地、消费地、中转地炼焦煤库存逐渐下降
• 图10：下游企业炼焦煤库存量自18年下半年开始逐步增加
• 图11：生产企业炼焦煤库存量基本持平2012年水平
• 图12：16年下半年以来炼焦煤库存量整体水平较低
• 图13：2018年全球主要国家粗钢产量分布（亿吨）
• 图14：中国房地产开工及销售情况
• 图15：全球PMI指数走势
• 图16：澳大利亚预计2020年全球粗钢产量增加到18亿吨
• 图17：主要炼焦煤进口国铁水产量
• 图18：主要钢铁生产国炼焦煤进口量情况
• 图19：螺纹钢价格较焦煤、焦炭价格领先
• 图20：螺纹钢、焦炭和焦煤价格差处于历史平均水平
• 图21：我国炼焦煤供给由过剩转为偏紧
• 图22：2016年下半年以来炼焦煤供需缺口逐步加大
• 图23：边际成本定价下，焦煤价格或将持续高位运行

数据与指标

• 表1：2010-2016年世界主要炼焦精煤生产国产量情况（万吨）
• 表2：2011-2016年全国分煤种炼焦煤原煤产量情况（万吨）
• 表3：2017、2018年全球主要国家粗钢产量
• 表4：焦煤上市公司资源储量情况（收盘日期：5月22日）
• 表5：煤炭业务营业收入占比情况
• 表6：煤炭业务毛利占比情况
• 表7：吨煤盈利能力情况
• 表8：煤炭资产注入潜力以及在建产能情况
• 表9：2018年主要焦煤公司财务指标情况
• 表10：主要焦煤公司估值情况（收盘日期：5月22日）