建筑行业之基建篇④：“增存并举”路在何方，进城、出海与市场化-20230825-招商银行-36页_4mb

建筑行业之基建篇④——“增存并举”路在何方：进城、出海与市场化

核心内容概述

2023年全国基建投资规模预计达21.5万亿元，增速约为5.7%。该增长主要依赖于“进城”和“出海”两大方向，分别代表国内城市建设和海外市场拓展。此外，公共服务收费规则市场化被视为解决地方政府巨额财政负担的关键手段，同时也有助于推动公募REITs的发展。建筑施工行业整体营收增速趋缓，盈利水平下降，民营企业受疫情冲击较大，而央企和地方国企则表现出更强的抗风险能力和稳定性。

主要观点与关键信息

一、看新增：市场或在“进城”与“出海”

1.1【增】国内：2023年全国基建投资增速或达5.7%

• 2022年基建投资同比增长11.52%，在逆周期调节中发挥重要作用。
• 建筑央企新签订单作为预测基点，2023年全国基建投资规模预计达21.5万亿元，增速约5.7%。
• 基建投资增长主要依赖城市建设和海外拓展。

1.2【增】国内：“新城建”或为新增基建投资市场核心

• 基建投资三大类：水利环公（45%）、交运邮储（35%）、电热燃水（20%）。
• 城市配套基建成为增长核心，包括地下管网、公交地铁、生态环保等。
• 新基建（如5G、新能源充电桩）和新城建（如老旧小区改造）成为重点发展方向。

1.3【增】国内：地方国企的市场占比增长显著

• 地方国企在基建市场中占比持续上升，目前已接近10%。
• 地方政府更倾向于地方国企参与城市更新项目，如广州、北京大兴等。
• 民营企业生存空间被挤压，需通过专业化分包或属地优势应对竞争。

1.4【增】出海：站稳亚非，发力中东，开拓欧美

• 中国企业在海外业务中占比28.4%，连续四年提升。
• 亚非市场仍是核心，中东地区成为重点，欧美市场开始探索。
• 中国铁建在欧洲市场首次进入前十，但欧美市场仍由本地企业主导。

1.5【增】出海：全球视角下，高技术附加值型项目发力明显

• 通信工程、电力建设等高附加值项目增速显著。
• 中国在中东、东南亚等地区的基建项目增长迅速，如沙特NEOM新城、阿曼智慧城等。
• 新能源建设成为重点，如光伏、风电项目。

1.6【增】出海：东南亚市场空间集中于交通、电力与新基建

• 东南亚基建需求旺盛，重点在交通、电力、新基建领域。
• 多国推出政策支持，如印尼、菲律宾、马来西亚等。
• 中国在该地区有较强合作基础，未来市场空间广阔。

1.7【增】出海：中东北非市场空间或集中于资源、能源建设

• 中东北非是全球最缺水地区，海水淡化市场需求全球最大。
• 沙特、阿联酋等国提出国家发展计划，推动能源基建。
• 中国企业在该地区具有技术与成本优势，如碧水源在海水淡化领域。

1.8【增】出海：拉美市场空间或集中于交通与新能源建设

• 拉美地区基建需求增长，尤其是交通和新能源领域。
• 中国在拉美地区基建投资占比高，未来有望拓展市场。
• 拉美地区受国际事件影响，运输成本上涨，基建需求增加。

二、看存量：市场化运营或为巨额困局的破局之道

2.1【存】城投债发行量2022年首次出现同比下滑

• 城投债是地方政府融资的重要手段，但其发行规模趋于触顶。
• 城投债的偿还依赖“借新还旧”，存在较大风险。

2.2【存】PPP难以脱离“财政支付”与“国有资本”两标签

• PPP模式虽在政策上支持，但实际支付责任仍主要由地方政府承担。
• 社会资本中，国有企业占主导地位，商业化比例较低。

2.3【存】专项债项目所谓“自偿”仍以土地出让收入为主

• 专项债主要用于城乡、市政、产业园区等项目，但多数依赖土地出让收入。
• 随着土地财政模式减弱，专项债“自偿”能力面临挑战。

2.4【存】公共服务付费规则市场化或为市政基建破局之道

• 公共事业收费规则市场化有助于解决基建项目收支矛盾。
• 公募REITs的发展依赖市场化定价，有助于盘活存量资产。
• 中国居民用电价格远低于国际水平，存在较大提价空间。

三、看市场：行业整体增长放缓，民营企业压力较大

3.1营业收入：建筑行业整体增速趋缓

• 建筑行业整体营收增速放缓，盈利水平下降。
• 园林工程受影响最严重，营收下降近36%。
• 民营企业营收下降，五年来第二次出现负增长。

3.2盈利水平：基建建设子领域和建筑类央企盈利水平稳定

• 基建建设与专业工程盈利稳定，毛利率和净利率表现较好。
• 园林工程因PPP清库，盈利能力大幅下滑。

3.3资产负债率：国企杠杆有所回升，央企去杠杆表现最佳

• 基建与房建领域去杠杆成效显著，资产负债率趋近75%。
• 地方国企杠杆率回升，达到83%，需关注偿债能力。
• 民营企业资产负债率较低，但融资成本高，需警惕风险。

3.4流动性水平：短期流动性较为稳定，长期现金流趋势向好

• 建筑行业整体流动性平稳，但园林工程流动性下降。
• 专业工程因政策支持，长期现金流有望改善。
• 投资性现金流与经营性现金流的结合将提升企业盈利水平。

结论

• “增存并举”策略将成为未来基建行业发展的关键。
• “进城”与“出海”为基建投资提供新动力，尤其在新能源、智慧城市建设方面。
• 基建存量问题需通过市场化运营解决，尤其是公共服务定价与REITs发展。
• 建筑施工行业整体增长放缓，民营企业压力较大，需进一步优化融资结构和抗风险能力。