体育行业跨市场专题报告之二：滑雪篇，增长热潮下的两极分化-20180122-光大证券-36页-2mb

滑雪产业总结报告

核心内容

我国滑雪产业正处于高速发展期，具有巨大的增长潜力和发展空间。滑雪人次从2011年到2015年保持每年两位数的复合增长率，2015年达到1250万人。然而，滑雪运动渗透率仅为1.35%，远低于欧美国家的5%以上，表明我国滑雪市场仍有较大发展空间。

滑雪场数量在近五年保持17%的复合增速，预计2022年将超过1100家。滑雪场主要集中在北方地区，但随着技术进步和市场需求增长，华东地区滑雪场增长速度也在加快。目前，我国滑雪场以小型为主，占80%以上，且雪道面积和垂直落差普遍较低，这限制了滑雪场的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 滑雪场运营模式呈现两极分化：高端滑雪度假村凭借完善的设施和多元化的服务成功突围，而低端滑雪场因经营模式单一和缺乏竞争优势面临盈利困难。
• 滑雪场是滑雪产业的核心环节：滑雪场的扩张和升级带动了上游基建市场和下游衍生产业的发展，因此对滑雪场资源的获取和控制是产业开发的关键。
• 四季运营是提升滑雪场盈利能力的重要方向：借鉴国际经验，滑雪场通过开发非雪季项目（如山地度假、汽车营地、室内滑雪等）实现全年运营，有助于提升收入稳定性。
• 上市公司积极布局滑雪产业：万科、中弘股份、探路者、长白山、众信旅游、华录百纳、东方明珠、碧水源等公司通过不同方式进入滑雪领域，包括投资滑雪场、开发冰雪旅游、运营赛事等。

关键信息

国内滑雪场现状

• 2015年全国滑雪场数量为568家，其中近80%为小型雪场，雪道面积低于5公顷，垂直落差小于100米。
• 2015年滑雪人次为1250万，2022年预计将达到3325万。
• 雪票和雪具租赁费用预计从2015年的280元和180元增长到2022年的360元和230元。
• 2022年滑雪场核心市场规模预计达到173亿元，较2015年的55亿元增长显著。

国内滑雪场运营问题

• 数量增长快，但盈利模式单一：多数滑雪场仅依赖滑雪项目，缺乏其他收入来源。
• 高端滑雪场盈利能力强：如万科松花湖、万达长白山等，具备完善的设施和丰富的服务项目。
• 专业人才缺乏：滑雪技术人员和管理人员短缺，缺乏系统培训体系，限制了滑雪运动的普及和质量提升。

VailResorts经验借鉴

• 全球领先的滑雪企业：运营11家滑雪度假村和1家避暑圣地，拥有成熟的四季运营模式和多元化的业务板块。
• 财务表现强劲：2017年第三季度营业收入为7.94亿美元，净利润为1.81亿美元，复合增速分别为13%和58%。
• 四大核心竞争优势：规模化版图布局、多元化业务模式、大流量忠实客源、传播广的品牌优势。

滑雪行业投资策略

建议关注三类优质标的：

1. 具备滑雪场资源控制能力的公司：如中弘股份（000979.SZ）、卡宾滑雪（838464.OC）。
2. 滑雪设备与器材供应商：如星奥股份（430574.OC）。
3. “互联网+滑雪”公司：如卡宾滑雪，通过线上平台拓展滑雪市场。

风险因素

• 季节性影响：滑雪行业受季节限制，冬季运营为主，夏季收入有限。
• 市场竞争加剧：小型滑雪场数量增长快，导致竞争激烈，盈利压力大。
• 人才短缺：缺乏专业滑雪技术人员和管理人员，影响滑雪场服务质量与运营效率。

相关公司分析

• 中弘股份：涉足滑雪产业，布局长白山，通过合作提升滑雪场运营水平。
• 探路者：以户外用品为主，拓展滑雪市场，已建有滑雪场，具备冰雪文化运营能力。
• 北京体育文化：布局气膜室内冰雪乐园，通过并购和合作提升冰雪项目运营能力。
• 万科松花湖：打造综合性滑雪度假区，实现四季运营，成为滑雪行业标杆。

总结

滑雪产业在我国正处于快速增长阶段，但面临两极分化问题。高端滑雪度假村凭借完善的设施和多元化服务实现盈利，而低端滑雪场则因模式单一和资源不足难以盈利。未来，滑雪场将向综合度假型发展，四季运营将成为提升盈利能力的重要手段。同时，VailResorts的成熟运营模式和多元化业务结构值得借鉴，国内企业也应加快布局，提升滑雪产业的可持续发展能力。