20231030-银河期货-贵金属11月报_巴以冲突前景不明_警惕贵金属避险溢价回落_15页_2mb

大宗商品研究所贵金属研发报告

核心观点

巴以冲突引发避险情绪推动10月贵金属反弹，黄金白银内外盘涨幅分化；美联储维持高利率预期，美元美债收益率双高压制中长期走势；巴以冲突和平进程或导致金价回归基本面主导，白银基本面供需格局改善但受地缘影响占比下降。

一、行情回顾（10月）

• 外盘表现：伦敦金突破2000美元关口涨11%，伦敦银涨至23美元区间。
• 内盘表现：沪金创48234元/克高点涨幅7%，沪银涨约55%，涨幅显著分化。
• 汇率因素：人民币溢价回落（沪金降幅至5-15元），反映避险交易降温。

二、核心逻辑分析

（一）短期驱动因素——避险溢价

• 巴以冲突升级引发地缘政治风险，市场担忧中东战争及石油供应忧虑，推升黄金避险溢价。
• 美元和美债收益率冲高仍构成压力，实际利率抬高压缩金银估值空间。

（二）中长期基本面——美国经济

1. 美国经济超预期韧性

- **GDP**：Q3季调后实际GDP年化初值49%，消费支出（+4% YoY）和个人投资贡献显著。
- **薪资**：时薪同比4.3%带动消费支撑通胀粘性，劳动力市场仍偏紧张。

2. 美联储货币政策

• 9月非农超预期、ADP爆冷后，市场修复鹰派预期，预计维持高利率至2024年中。
• 经济降温需更多兑现（信贷收紧+财政承压），美联储加息缩表或短期延续。

（三）供需结构

1. 黄金：2022年供需平衡，央行购金显著增加（中国央行连续增持）。
   2. 白银：供需缺口扩大至7393吨（光伏带动工业用银），库存去化+需求复苏推动缺口缩窄。

三、交易策略

• 黄金：警惕巴以冲突阶段性平息导致避险溢价回落，重点关注1850-1950美元区间。
• 白银：工业需求回升和技术面支撑，维持21-24美元震荡。

四、风险考量

• 地缘冲突持续性（多空双杀风险）
• 美国金融系统压力扩散
• 中美/俄乌政策联动