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固定收益组报告总结：久期行情的脆弱——品种久期跟踪

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、胡依林发布，聚焦于当前信用债市场的久期变化情况，分析城投债、产业债、商业银行债及其他金融债的加权平均成交期限及历史分位数，揭示市场参与者对久期的偏好与变化趋势。报告指出，整体久期处于高位回落状态，部分品种的久期变化显示出市场情绪的波动与风险的积累。

主要观点

1. 普信债久期高位回落

• 截至2025年6月6日，城投债与产业债的加权平均成交期限分别为2.12年和3.10年，均处于2021年3月以来的90%以上分位数。
• 商业银行债中，一般商金债久期降至1.89年，为历史较低水平；二级资本债和银行永续债久期分别为3.72年和3.73年，处于**68%和67.1%**的历史分位数，较去年同期有所回落。
• 其他金融债中，证券公司债、保险公司债久期较低，分别处于**41%和48.1%的历史分位数；租赁公司债久期较高，处于82.6%**的历史分位数。

2. 品种显微镜分析

城投债

• 加权平均久期徘徊在2.12年附近。
• 陕西省级城投债久期超6年，为高久期代表。
• 河北省级平台久期缩短至1.83年，为低久期代表。
• 江苏区县级、浙江地级市、山东地级市、河南地级市等区域城投债久期历史分位数超过90%，表明久期处于历史高位。
• 广西省级城投债久期逼近2021年以来最高值。

产业债

• 加权平均久期为3.10年，较上周有所缩短。
• 食品饮料行业久期大幅缩短至0.60年，处于较低历史分位。
• 公用事业行业久期拉长至3.54年，处于90%以上分位。
• 房地产、交通运输、钢铁、有色金属等行业久期也位于90%以上历史分位，显示市场偏好较长期限。

商业银行债

• 一般商金债久期降至1.89年，处于**29.2%**历史分位，低于去年同期。
• 二级资本债久期为3.72年，处于**68%**历史分位，较去年同期回落。
• 银行永续债久期为3.73年，处于**67.1%**历史分位，高于去年同期。

其他金融债

• 保险公司债、证券次级债、证券公司债、租赁公司债的加权平均久期分别为2.90年、2.41年、1.59年、1.35年。
• 久期排序为：保险公司债 > 证券次级债 > 证券公司债 > 租赁公司债。
• 证券次级债、证券公司债久期较上周小幅拉长。

关键信息

• 久期变化趋势：整体信用债久期处于高位回落状态，反映出市场参与者对久期的调整。
• 区域差异：不同省份、不同行政层级的城投债久期差异显著，如江苏区县级久期处于历史高位，而河北省级久期处于低位。
• 行业差异：产业债中，食品饮料行业久期明显缩短，而公用事业等行业久期显著拉长。
• 模型风险提示：
  • 模型适用性风险：模型基于历史数据构建，市场环境变化可能影响其有效性。
  • 模型估算误差：久期计算依赖经纪商成交数据，存在统计偏差。

数据来源与图表说明

• 数据来源：iFinD，国金证券研究所。
• 图表1：信用债平均成交久期（截至2025/6/6）。
• 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/6/6）。
• 图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数，指数目前处于57%，较前期略有回升。
• 图表4：非金信用债久期变化。
• 图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）。
• 图表6：产业债平均成交久期（截至2025/6/6）。
• 图表7：产业债久期历史分位数（截至2025/6/6）。
• 图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来）。
• 图表9：其余金融债久期变化。
• 图表10：其余金融债久期变化。

特别声明与使用提示

• 本报告为国金证券研究部所有，未经授权不得复制、转发或修改。
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总结

本报告系统性地分析了当前信用债市场的久期变化情况，指出整体久期处于高位回落趋势，部分品种如城投债、产业债、商业银行债等表现差异显著。同时，报告强调了模型适用性与估算误差的风险，提醒投资者在参考时需结合市场实际情况谨慎决策。