20201217-天风证券-万达电影-002739.SZ-公司ST风险担忧有望消除_基于中长逻辑继续看好_3页_747kb
报告摘要
万达电影（002739）总结
核心内容
万达电影作为中国电影行业的龙头公司，近期受到疫情冲击，但随着市场逐步复苏，公司基本面和长期发展逻辑依然被看好。交易所对ST风险警示规则的调整有助于缓解市场对其可能被ST的担忧，为公司恢复信心提供支持。
主要观点
- ST风险担忧有望缓解：交易所新规则显示，若公司连续两年扣非前后净利润为负且营收低于1亿元，才可能被ST。万达电影2020年营收已超过32亿元，因此ST风险较低。
- 行业复苏趋势明显：国庆档票房表现良好，验证了市场对优质内容的接受度，未来春节档等旺季将带来行业景气度的提升。
- 资金实力增强：公司成功完成定增，进一步提升了资金实力和抗风险能力，有助于巩固其在院线行业的领先地位。
- 院线业务持续增长：公司市占率从13%提升至16%，并开放特许经营加盟权，已签约意向影院超300家，显示出其扩张能力和市场影响力。
- 内容储备丰富：公司拥有40部电影、电视剧和网剧储备，其中《唐人街探案3》定档2021年春节档，其他项目如《外太空的莫扎特》《鬼吹灯之天星术》等也具备较高期待值，为未来2-3年业绩提供支撑。
- 财务预测乐观：预计公司2020-2022年净利润分别为-20.88亿元、16.06亿元、20.08亿元，2021-2022年PE分别为24.6倍、19.7倍，显示市场对其未来盈利的预期较为积极。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 14,088.13 | 15,435.36 | 6,606.61 | 17,353.89 | 19,263.64 |
| 增长率(%) | 6.49 | 9.56 | -57.20 | 162.67 | 11.00 |
| EBITDA(百万元) | 2,217.04 | 8,016.71 | -1,256.97 | 3,036.95 | 3,759.51 |
| 净利润(百万元) | 1,294.63 | -4,728.59 | -2,087.81 | 1,605.84 | 2,007.74 |
| 增长率(%) | -14.58 | -465.25 | -55.85 | -176.92 | 25.03 |
| 市盈率(P/E) | 30.48 | -8.35 | -18.90 | 24.57 | 19.65 |
| 市净率(P/B) | 3.14 | 2.85 | 3.11 | 2.76 | 2.42 |
| 市销率(P/S) | 2.80 | 2.56 | 5.97 | 2.27 | 2.05 |
| EV/EBITDA | 17.20 | 4.66 | -32.42 | 12.79 | 10.14 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：17.69元
- 目标价格：未提供
- 投资逻辑：疫情对电影公司造成短期业绩压力，但优质龙头的中长期逻辑未变。随着行业复苏，头部公司有望在市场份额和竞争优势上进一步提升。
风险提示
- 疫情影响电影市场恢复进度
- 电影项目票房未达预期
- 电视剧及游戏等项目推进延期
- 经营业绩波动带来的现金流风险
财务预测摘要
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14,088.13 | 15,435.36 | 6,606.61 | 17,353.89 | 19,263.64 |
| 营业利润 | 1,589.67 | -4,515.66 | -2,335.85 | 1,891.11 | 2,364.41 |
| 归属于母公司净利润 | 1,294.63 | -4,728.59 | -2,087.81 | 1,605.84 | 2,007.74 |
| 每股收益（元/股） | 0.58 | -2.12 | -0.94 | 0.72 | 0.90 |
主要财务比率
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 6.49 | 9.56 | -57.20 | 162.67 | 11.00 |
| 营业利润增长率(%) | -15.07 | -384.06 | -48.27 | -179.98 | 25.34 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.58 | -465.25 | -55.85 | -176.92 | 25.03 |
| 毛利率 | 30.32% | 27.47% | -5.88% | 29.72% | 30.03% |
| 净利率 | 9.19% | -30.63% | -31.60% | 9.25% | 10.42% |
| ROE | 10.29% | -34.19% | -16.47% | 11.25% | 12.33% |
| ROIC | 14.38% | -35.68% | -13.80% | 13.00% | 16.39% |
| 资产负债率(%) | 45.44% | 46.62% | 42.30% | 49.40% | 35.14% |
| 净负债率(%) | 37.42% | 29.57% | 44.49% | 26.25% | 16.64% |
| 流动比率 | 0.70 | 0.94 | 0.66 | 0.89 | 1.16 |
| 速动比率 | 0.67 | 0.72 | 0.46 | 0.79 | 0.91 |
结论
万达电影尽管在2020年受到疫情严重影响，但其在资金、院线市占率和内容储备方面均展现出较强的恢复能力和增长潜力。随着市场逐步复苏和内容项目陆续释放，公司未来2-3年的业绩有望显著改善。因此，基于中长期逻辑，我们继续看好万达电影，维持买入评级。
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