深度报告-20211217-安信证券-环保塑料助剂细分赛道龙头_市场空间广阔_25页_2mb

佳先股份（430489.BJ）总结

核心内容

佳先股份专注于PVC环保热稳定剂助剂的研发、生产和销售，是β-二酮化合物（如DBM、SBM）细分赛道的龙头企业，具备较强的规模优势和市场竞争力。公司主要产品用于PVC制品加工，如异型材、管材管件、电线电缆、食品包装、医疗制品等，具备广阔的应用市场。

主要观点

• 业绩快速增长：2021年前三季度公司实现营业收入3.31亿元，同比增长237.43%；归母净利润4256万元，同比增长71.90%。其中21Q3单季度营收1.35亿元，同比增长370.48%；归母净利润2216万元，同比增长227.25%。
• 产能释放带动增长：公司新厂区产能释放稳步推进，2021年产能释放已过半，预计后续仍具较大成长空间。子公司沙丰新材3.5万吨/年硬脂酸盐产线建设完成，预计随产能释放将贡献业绩增量。
• 环保趋势推动替代：随着各国环保趋严，热稳定剂正向无铅化、环保化方向发展，硬脂酸盐类将逐步替代铅盐类热稳定剂，公司所处的细分行业具备较大增长空间。
• 技术与资质优势：公司是《二苯甲酰甲烷》和《硬脂酰苯甲酰甲烷》行业标准的主起草单位，且率先完成欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册，拥有“安徽省认定企业技术中心”、“博士后科研工作站”等资质，技术成熟且具备竞争力。
• 品牌与客户资源：公司凭借技术、质量、品牌优势，与百尔罗赫集团、ADK株式会社等国际化工企业建立了稳定合作关系，客户资源丰富。
• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价16.01元。预计公司2021-2023年收入分别为5.05亿元、6.36亿元、7.98亿元，净利润分别为5977万元、7037万元、8565万元，增速分别为250.2%、25.9%、25.4%。

关键信息

营收与利润

• 2021年前三季度营收3.31亿元，同比增长237.43%。
• 归母净利润4256万元，同比增长71.90%。
• 2021年Q3营收1.35亿元，同比增长370.48%；归母净利润2216万元，同比增长227.25%。
• 2021年预计全年营收5.05亿元，净利润5977万元。

产能与生产

• 公司DBM、SBM产能为6000吨，产能占比约35%，为细分赛道龙头。
• 新厂区产能释放过半，沙丰新材3.5万吨/年硬脂酸盐产线建设完成，预计后续产能释放将推动业绩增长。

行业趋势

• 热稳定剂是PVC助剂中使用量第二大的品种，目前铅盐类占比34%，硬脂酸盐类占比21%，复合型约28%（部分含铅），有机锡约7.5%。
• 环保趋严背景下，无铅热稳定剂（如硬脂酸盐类）将逐步替代铅盐类，公司产品具备替代潜力。

核心竞争力

• 规模优势：产能占比约35%，具备规模优势。
• 技术优势：多年深耕，研发投入持续增加，已拥有78项专利，其中发明专利9项，实用新型专利69项。
• 环保与安全优势：通过ISO14001和ISO45001认证，被评为“安徽省绿色工厂”和“安全生产标准化三级企业”。
• 品牌与客户资源：与国际化工企业合作稳定，客户资源丰富，产品在国内外市场有较高知名度。

风险提示

• 项目产能释放不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格大幅波动。
• 假设不及预期。

财务预测

行业背景

• PVC作为通用塑料，应用广泛，但存在易老化、加工性能差等问题，需通过热稳定剂改善。
• 热稳定剂行业与PVC行业高度绑定，环保趋势推动无铅化发展。
• 全球塑料助剂行业年均增长3%-4%，中国年均增长8%-10%，PVC助剂是主要细分领域。

总结

佳先股份凭借其在β-二酮化合物领域的技术积累、环保资质及客户资源，成为国内PVC热稳定剂细分赛道龙头。随着环保政策趋严，无铅热稳定剂替代铅盐类趋势明显，公司产品有望受益。同时，新厂区产能释放和子公司扩产将进一步推动业绩增长，具备较强的成长性。