20181108-华泰证券-汽车行业三季报总结_销量下滑影响业绩_行业整合或加快_18页_1mb

报告摘要

行业研究/深度研究总结

核心内容

2018年第三季度，中国汽车行业整体面临销量下滑、利润减少及行业整合加速的挑战。尽管新能源乘用车保持高增长，但行业整体仍处于“寒冬”状态，收入和净利润同比均出现下滑。各子行业表现不一，其中乘用车、客车、货车、经销商收入及净利润均出现下滑，零部件行业则保持微弱增长。行业毛利率普遍下降，期间费用率上升，盈利能力减弱。同时，经营性现金流同比减少，存货周转率下降，企业回款减慢。部分企业仍加大在新能源汽车和智能驾驶领域的研发投入，推动行业向新兴领域转型。

主要观点

行业整体表现：2018Q3，汽车行业总体营收同比-0.11%，净利润同比-13.24%。销量下滑是导致业绩下滑的主要原因，全年销量预计下降2%-3%。
乘用车行业：销量同比-7.74%，营收同比+1.63%，净利润同比-12.58%。尽管整体下滑，但新能源乘用车持续高增长，建议关注整车龙头如上汽集团、比亚迪等。
客车行业：销量同比-9.72%，营收同比-26.7%，净利润同比-66.82%。补贴退坡及价格战导致净利率下滑，行业整合或加速。
货车行业：销量同比-16.29%，营收同比-21.52%，净利润同比-253.08%。重卡销量受去年高基数影响下滑，微型货车销量增长。
经销商行业：营收同比-7.58%，净利润同比-19.69%。固定成本高企导致净利率下降，但部分公司如广汇汽车因后市场业务占比提升而毛利率上升。
零部件行业：营收同比+7.63%，净利润同比+0.1%。尽管增长放缓，但部分企业如福耀玻璃、星宇股份表现较好，毛利率提升。
现金流与库存：经营性现金流同比-31.66%，存货周转率下降，行业库存增加。部分企业如上汽集团、福耀玻璃、星宇股份现金流环比有所改善。
资本性支出：除货车行业外，其余子行业资本性支出同比上升，主要集中在新能源汽车和智能驾驶领域。

关键信息

行业趋势：销量下滑导致收入与利润双降，行业竞争加剧，整合或加快。
子行业表现：
- 乘用车：收入增长但利润下滑。
- 客车：销量和利润双降。
- 货车：重卡销量下滑，微型货车销量增长。
- 经销商：收入和利润双降，但部分公司因后市场业务增长毛利率上升。
- 零部件：营收和利润增长放缓，但部分企业表现良好。
财务指标变化：
- 毛利率普遍下降，反映行业竞争激烈及成本压力。
- 销售费用率和管理费用率上升，尤其是乘用车和客车行业。
- 财务费用率略有下降，部分企业受益于汇兑收益。
企业表现：
- 上汽集团：营收小幅下滑，但净利润稳定，建议买入。
- 福耀玻璃：营收和净利润增长，毛利率提升，建议增持。
- 星宇股份：营收和净利润增长，毛利率略降，建议增持。
风险提示：
- 乘用车销量不及预期。
- 零部件国产替代进度及毛利率回升不及预期。
- 客车销量及毛利率不及预期。
- 重卡销量稳定性不及预期。