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报告摘要

本报告通过“盈利周期与债务周期嵌套模型”对2007-2014年美国次贷危机进行六维度回溯分析，旨在揭示危机背后的经济规律，并为未来经济走势提供参考。六个维度包括：盈利与债务周期、三大外部冲击（产出函数、政策影响、国际环境）、大类资产表现。

盈利维度：
- 2002年三季度至2006年三季度，美国企业税后利润连续17个季度增长，增速达两位数。
- 2006年四季度利润增速大幅下滑至不足3%。
- 2007年一季度至2009年二季度，企业税后利润连续10个季度负增长。
- 2011年前三季再次出现负增长，之后逐步恢复正增长。
债务维度：
- 危机前，金融和家庭部门加杠杆显著，政府和非金融企业加杠杆有限。
- 危机后，金融和家庭部门去杠杆，政府通过加杠杆对冲私人部门的去杠杆。
- 2007年四季度开始，美国总负债同比增速明显放缓，2009年四季度首次出现同比负增长。

产出函数维度：
- 美国适龄劳动力人口持续增长，抚养比于2007年触底。
- 英国也保持适龄劳动力人口增长，成为次贷危机后复苏最快的国家之一。
政策影响维度：
- 财政政策：2008年三季度至2012年二季度，美国政府杠杆率从58%上升至87%。
- 货币政策：2004年6月至2006年6月，美联储连续17次加息，累计425个基点。
- 危机爆发后，美联储迅速转向宽松政策，2007年9月至2008年12月，联邦基金目标利率降至零利率，并开启多轮量化宽松（QE）和扭转操作。
国际环境维度：
- 净出口方面，2006年美国净出口逆差达7624亿美元，GDP占比5.5%。2009年降至3922亿美元，占比2.7%。
- 国际资本流动在危机后明显萎缩，规模远不及危机前。

股票市场：
- 道琼斯指数在2007年10月见顶后下跌，2009年3月见底后逐步回升。
- 2011年10月出现一次显著回调，跌幅达16.8%。
债券市场：
- 美国10年期国债收益率在2007年6月达到5.26%的高点后持续下行，此后出现三次明显反弹。
- 期限利差在2007年6月后上行，2008年12月达到20.55%的高点。
- 信用利差在危机初期迅速扩大，之后波动较大。
大宗商品：
- CRB指数在2008年7月开始快速下跌，2008年12月触底回升，2011年4月见顶回落。
- 2008年7月到2011年4月，CRB指数下跌37.9%，之后反弹94.4%。
房地产市场：
- 美国房价在2007年3月达到历史高位227.01，随后回落，2011年8月见底180.76，跌幅20.4%。
- 房价下跌对整体经济影响较大，但与2001年互联网泡沫破裂相比，影响相对较小。
美元指数：
- 2011年四季度美国经济二次探底后，美元指数开始稳步上行。
- 2014年下半年，美元指数因美国单核拉动全球增长而急剧拉升。

收益评级：
- 买入：未来6个月收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
- 减持：收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。