固收专题报告：利率债供给专题，回眸2020，预见2021-20210315-东北证券-26页_811kb

债券研究报告总结

核心内容

本报告回顾了2020年利率债的供给情况，并预测了2021年的供给趋势。2020年因新冠疫情冲击，财政政策积极发力，利率债供给规模、结构和节奏均出现显著变化，而2021年的供给预测则基于财政赤字、经济增长、利率变化等因素综合分析。

主要观点

1. 2020年利率债供给情况

• 发行规模：2020年利率债总发行量为187662亿元，同比增加64160亿元；总偿还量为78124亿元，同比增加16304亿元；净融资额为109538亿元，同比增加47853亿元。
• 发行占比：2020年利率债发行占比为32.98%，较2017-2019年显著提升。
• 发行结构：国债发行占比为37.93%，政策性金融债和地方政府债占比有所下降。
• 发行节奏：2020年利率债发行节奏出现异常，5月和8月为两轮高峰，主要受财政政策调整影响。

2. 2021年利率债供给预测

• 总体规模：预计2021年利率债发行量约为19.07万亿元，其中国债、政金债、地方政府债占比分别为35.13%、26.54%、38.33%。
• 国债：预计发行量为6.70万亿元，净融资额约为2.26万亿元。
• 政金债：预计发行规模为5.06万亿元，其中国开债2.55万亿元，口行债1.26万亿元，农发债1.25万亿元。
• 地方政府债：预计发行规模为7.31万亿元，其中新增一般债1.19万亿元，新增专项债3.62万亿元，置换债1000亿元，再融资债2.40万亿元。
• 发行节奏：2021年二三季度为利率债发行高峰，6-8月供给压力较大。

关键信息

1. 国债供给预测

• 净融资额测算：基于财政赤字目标和国债净融资与中央赤字的比值（约95%），预计2021年国债净融资额为22610亿元。
• 发行量测算：根据净融资额和偿还量，预计2021年国债发行量为6.70万亿元。
• 发行节奏：1-3月发行占比较低，4-5月为首轮小高峰，7-8月为第二轮小高峰，全年二三季度为供给高峰。

2. 政金债供给预测

• 国开债：预计净融资额为9949亿元，发行量为25529亿元。
• 口行债：预计净融资额为4831亿元，发行量为12561亿元。
• 农发债：预计净融资额为4349亿元，发行量为12500亿元。
• 发行节奏：国开债一季度发行占比最高，四季度最低；口行债各季度发行较为平均；农发债发行节奏较为稳定。

3. 地方政府债供给预测

• 发行结构：新增一般债、专项债为主要供给来源，占比分别为32.6%和49.5%。
• 发行节奏：5月和8月为地方政府债发行高峰，与2020年类似。

风险提示

• 财政政策超预期
• 国内经济超预期
• 国内疫情反复

附录：相关报告

• 《美债外需回归》
• 《供给只会迟到，不会缺席》
• 《信贷撑起社融，3月M1更关键》
• 《债市应保持清醒，大波段的条件并不具备》
• 《遏制地方政府隐性债务增量，城投转型进行时》

图表目录

• 图1：2020年利率债供给规模显著提升
• 图2：2020年利率债发行量占比出现边际提升
• 图3：利率债发行结构变化
• 图4：利率债发行节奏有所调整
• 图5：各月国债发行量
• 图6：各月国债净融资额
• 图7：政策性金融债供给大幅增加
• 图8：各月政金债发行量
• 图9：各月政金债净融资额
• 图10：地方政府债供给大幅增加
• 图11：各月地方政府债发行量
• 图12：各月地方政府债净融资额
• 图13：中央财政赤字占比约为2/3
• 图14：2010-2020财政赤字目标
• 图15：2016-2021E国债供给节奏
• 图16：新增PSL与政金债发行呈负向变动
• 图17：2016-2021E国开债供给节奏
• 图18：2016-2021E口行债供给节奏
• 图19：2016-2021E农发债供给节奏
• 图20：2020-2021专项债务余额/专项债务累计限额约90%
• 图21：非政府债券形式存量政府债务
• 图22：非政府债券形式存量政府债务
• 图23：2016-2021E地方政府债供给节奏
• 图24：2016-2021E利率债供给节奏

数据来源

• Wind
• 东北证券

证券分析师

• 陈康
• 执业证书编号：S0550520110001
• 联系方式：18621112086 / chenk1@nesc.cn