深度报告-20220128-万联证券-食品饮料行业深度报告_温故而知新_关注本轮大众品提价与盈利传导_23页_2mb

温故而知新，关注本轮大众品提价与盈利传导

行业核心观点

• 提价转嫁成本压力，盈利表现改善
  大众品行业（如调味品、休闲零食、乳制品）需求刚性较强，通过提价可有效向消费者转嫁成本压力。多数企业在提价后毛利率有所恢复，部分企业如海天味业、千禾味业、桃李面包等，能够在成本回落时维持更高的毛利率水平。

• 细分龙头更易走出长线行情
  相较于营销与渠道能力较弱的二三线企业，具有竞争优势的细分品类龙头更容易保持价格刚性，并通过营销手段恢复或提升销量，从而在业绩改善的支撑下实现股价的持续上涨。

• 本轮成本涨幅更大，存在二次提价空间
  2021年大宗商品价格持续上涨，带动豆油、糖蜜、大豆、大麦等原材料及包装耗材（如玻璃、PET）价格大幅上升，成本压力显著。尽管企业已提价，但提价幅度仍难以完全覆盖成本上涨，因此存在二次提价空间。预计随着PPI逐步回落、CPI缓慢上行，PPI-CPI剪刀差将逐步收敛，提价传导至利润端的潜力依然存在。

投资要点

• 成本压力推动提价
  2021年年初起，原材料涨价传导至中下游，导致大众品企业盈利承压，企业纷纷提价应对。

• 必选品更具成本转嫁能力
  必选品（如调味品、乳制品）相比可选品（如白酒）需求刚性更强，成本转嫁能力更优。

• PPI-CPI剪刀差创历史新高
  本轮PPI-CPI剪刀差最高达12%，较历史几次明显扩大，意味着下游企业提价动力更强。

• 2022年中下游必选品龙头盈利与股价表现值得期待
  随着成本压力缓解，产品提价向利润端传导，2022年中下游必选品龙头盈利和股价表现有望改善。

• 建议关注乳制品、休闲零食、调味品龙头企业
  具有长期逻辑和竞争优势的企业更值得投资，如海天味业、洽洽食品、伊利股份等。

正文内容总结

1 复盘：成本高企推动大众品涨价潮再现

• 2021年Q3起大众品提价逐步落地
  调味品、休闲零食、乳制品等行业龙头在2021年三季度陆续提价，以应对原材料及包材价格上涨带来的成本压力。提价幅度3%-19%不等。

• PPI-CPI剪刀差达历史新高
  2021年初以来，PPI同比持续高增，CPI增速保持平稳，剪刀差扩大至12%，是历史新高。成本压力驱动大众品涨价潮，且历史上剪刀差收敛通常需要更长时间。

• 历史经验显示提价有效改善盈利
  2017-2018年涨价潮中，提价后企业毛利率和净利润均有所回升，且细分龙头股价表现更为强劲。

2 上一轮提价情况回顾

2.1 调味品行业

• 成本高涨冲击行业利润
  2016年大豆、白糖、玻璃等原材料价格大幅上涨，对调味品企业毛利率造成压力。2017年1月起，龙头企业开始提价，提价幅度5%-15%。

• 龙头销售均价微跌，销量持续向好
  提价后，海天味业、千禾味业、中炬高新等企业销售均价略有下降，但销量稳步增长，带动营收回升。

• 盈利能力提升显著，支撑股价上涨
  提价后，调味品企业毛利率和净利润均有所改善，海天味业表现尤为稳健，提价半年后股价涨幅达30.65%。

2.2 休闲零食行业

• 16年起成本上涨，企业提价时间不一
  食材成本上涨推动企业提价，桃李面包率先提价2%-3%，洽洽食品在2018年7月提价6%-14.5%。

• 龙头销售均价维持高位，量价齐升
  提价后，洽洽食品与桃李面包销售均价保持高位，销量稳步增长，带动营收与盈利改善。

• 提价缓解成本压力，股价稳健上涨
  提价后，两家企业毛利率和净利润均有所回升，股价表现稳健，提价半年后涨幅达24.3%-38.5%。

2.3 乳制品行业

• 16-17年原料成本上涨，部分企业提价
  生鲜乳与大包粉价格持续上涨，推动伊利、三元等企业提价，提价幅度5%-10%。

• 伊利更具价格刚性，销量稳定增长
  伊利在提价后销售均价持续上涨，销量保持稳定增长，而三元股份因品牌力较弱，提价后销量增长乏力。

• 产品提价对冲成本压力，股价表现分化
  伊利提价后盈利改善明显，股价上涨38.5%；三元股份因品牌力弱，提价后股价未能持续上涨。

3 本轮提价情况与盈利表现

3.1 调味品行业

• 原料成本高涨，存在二次提价空间
  大豆、玻璃、瓦楞纸等价格持续上涨，2021年Q3调味品企业毛利率下降，提价幅度3%-15%仍难以覆盖成本上涨，存在二次提价可能。

3.2 休闲零食行业

• 葵花籽价格上涨，洽洽果断提价
  葵花籽价格涨幅较大，2021年10月洽洽食品提价8%-18%，高于上轮提价幅度。桃李面包也于2021年11月分区域提价。

3.3 乳制品行业

• 原料价格持续上涨，提升幅度更大
  生鲜乳与大包粉价格涨幅显著，2021年12月生鲜乳价格同比上涨11.84%，大包粉上涨24.59%。提价幅度预计高于上轮，盈利有望持续改善。

3.4 总结

• 本轮成本涨幅更大，存在二次提价空间
  与上轮相比，本轮成本涨幅更大，提价幅度虽已启动，但尚未完全覆盖成本压力，存在进一步提价空间。

投资建议与风险提示

4.1 投资建议

• 关注乳制品、休闲零食、调味品龙头企业
  具有品牌影响力及渠道优势的细分品类龙头更易走出长线行情，2022年盈利与股价表现值得期待。

4.2 风险因素

• 消费恢复不及预期风险
  若消费复苏不及预期，可能影响企业提价效果及盈利改善。

• 疫情风险
  疫情可能对供应链和消费需求造成冲击。

• 食品安全风险
  食品安全问题可能对品牌及市场信心产生负面影响。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10%以上。

• 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10%至-10%之间。

• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15%以上。

• 增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5%至15%。

• 观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅-5%至5%。

• 卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5%以上。

风险提示

• 投资决策应基于个人持仓及实际情况，不应仅依赖投资评级。

• 报告中所列信息及观点不构成投资建议，仅作为参考。

免责条款

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