20210908-天风证券-国光电气-688776.SH-电真空微波器件龙头_核工业国产替代主攻企业_12页_1mb

国光电气（688776）总结

公司概况

国光电气（688776）前身为国营七七六厂，成立于“一五时期”，是苏联援建期间从事微波电真空器件生产的两厂两所之一，后改制为民营企业。公司专注于微波器件、核工业设备及部件、其他民用产品三大领域，其中微波器件业务处于国内领先地位，尤其在真空器件领域具备显著优势，是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。

产品体系

微波器件

• 微波电真空器件：包括行波管、磁控管、充气微波开关管等，广泛应用于雷达、电子对抗、通信等军事领域，技术门槛高，竞争少。
• 微波固态器件：包括开关网络、变频组件、接收前端模块、射频前端模块、频率源、固态功率放大器等，具有集成度高、体积小、频率覆盖广等特点，已为部分重点工程提供长期配套。

核工业设备及部件

• ITER配套设备：包括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、第一壁板（FW）等，技术难度大，属业内独创，拥有自主知识产权，技术水平国内领先。
• 核工业专用泵与阀门：具备优异的耐辐照性能，适用于气体循环、增压、抽空处理等，具有不可替代性。
• 核工业设备应用：公司参与ITER项目，相关产品已进入验证阶段，未来三年预计带来10亿元销售收入。

民用产品

• 真空测控组件：用于压力容器行业的真空度测量，是国内唯一通过国家鉴定和防爆认证的产品。
• 真空开关及灭弧室：用于科研、冶金、石化等领域，具备体积小、重量轻、易维护等优势。
• 民航机载厨房设备：满足中国民航技术标准，在动车组上广泛应用。

业绩表现

营收与净利润

• 2020年：营业收入4.46亿元（+25.61%），归母净利润0.95亿元（+126.77%）。
• 2021H1：营业收入2.65亿元（+26.57%），归母净利润0.79亿元（+72.82%），接近2020全年业绩水平，全年有望延续高增速。
• 2018-2020年复合增速：营业收入复合增速达122.4%，净利润复合增速显著提升。

利润率与费用率

• 期间费用率：2020年为19.51%，较2017年下降8.17pct，费用控制能力显著提升。
• 毛利率与净利率：2020年分别为48.01%和21.40%，2021H1提升至53.74%和29.93%，受益于批量生产和高毛利产品占比提升。

发展前景

微波器件

• 应用领域：主要应用于军事领域，如相控阵雷达、电子对抗、卫星通信等。
• 增长驱动：随着低轨卫星项目推进，真空器件需求显著增长，预计未来5年我国需数万只空间行波管，公司有望受益。

核工业

• ITER项目：公司是ITER项目的核心供应商，参与偏滤器、第一壁板等关键部件的研制，未来三年预计带来10亿元销售收入。
• 国产替代：我国核工业领域对关键零部件国产化需求强烈，公司产品有望进入快速发展阶段。

募投项目

公司IPO募投项目包括：

• 科研生产综合楼及空天通信技术研发中心建设项目
• 特种电真空器件生产线项目
• 核工业领域非标设备及耐CHZ阀门产业化建设项目
• 压力容器安全附件产业化建设项目

项目总金额为90,807.70万元，建设期均为三年，有助于提升公司产能和业绩。

盈利预测与估值

盈利预测（2021-2023年）

• 营业收入：6.61亿元 / 9.80亿元 / 14.16亿元
• 归母净利润：1.72亿元 / 2.99亿元 / 4.56亿元
• EPS：2.23元 / 3.86元 / 5.90元
• PE：72.74倍 / 42.00倍 / 27.48倍

估值分析

• PEG法：选取可比公司盟升电子、智明达、睿创微纳，其2021年PEG均值为1.55，按公司未来稳态业绩复合增速40%计算，2022年PE对应60倍，目标价为232元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 客户集中度较高：公司主要客户集中，若无法维持合作关系，将影响业绩。
2. 技改专项拨款资金偿还风险：公司存在4项长期负债，可能影响现金流。
3. 新产品研发与量产风险：研发和量产存在不确定性，可能影响业绩达成。
4. 股价波动风险：公司为次新股，流通股本少，存在短期股价波动风险。

财务数据摘要

结论

国光电气深耕微波器件领域，业务涵盖军事、核工业及民用，尤其在真空器件和核工业领域具备显著优势。公司业绩连续两年大幅增长，利润率显著提升，未来在低轨卫星和核工业国产替代背景下有望持续发展。募投项目将显著提升产能，支撑业绩增长。根据PEG法，公司估值合理，目标价232元，首次给予“买入”评级，但需关注客户集中度、技改资金偿还、新产品风险及股价波动等潜在风险。