基金研究系列之一：主动偏股型基金评价体系-20190813-兴业证券-27页_2mb

主动偏股型基金评价体系分析报告总结

核心内容

本报告界定了“主动偏股型”基金类别，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。这些基金以主动管理为主，具有较高的股票仓位，且多数时期股票资产占主导地位。报告提出了对主动偏股型基金的定量与定性评价体系，并通过具体案例进行分析，以期为投资者提供更全面、准确的基金评估依据。

主要观点

• 基金分类：主动偏股型基金主要涵盖股票型基金中的普通股票型和混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型，均以主动管理为主，股票仓位较高。
• 定量评价体系：分为评分类指标和标签类指标。评分类指标用于基金优选，包含业绩、风险、风险调整收益和稳定性等；标签类指标用于基金经理标签化，包括配置偏好、行为特征和绩效归因等。
• 定性评价体系：通过调研和分析基金经理的投资理念、策略、操作风格、风控能力等，进一步提升对基金经理的评估准确性，并验证其言行一致性。
• 配置行为特征：基金配置偏好包括大类配置、市值配置和行业配置。基金A的配置偏好为大市值股票，行业集中度高，主要配置在食品饮料、家电、农林牧渔等大消费行业。
• 绩效归因体系：分为基于净值的归因和基于持仓的归因。基于净值的归因包括择时选股能力归因和基金风格归因；基于持仓的归因包括Barra风格归因模型和Brinson模型。

关键信息

1. 基金分类

• 股票型：以股票投资为主，权益资产下限≥80%。
• 普通股票型：基金名称中包含“股票”等字样。
• 偏股混合型：股票仓位一般>60%。
• 平衡混合型：股债较为平衡，一般上限接近70%，下限接近30%。
• 灵活配置型：股债配置比例灵活。
• 偏债混合型：股票占比一般<40%。

2. 定量评价体系

2.1 评分类指标

• 业绩指标：年化收益率。
• 风险指标：年化波动率、最大回撤。
• 风险调整收益指标：夏普比率、卡玛比率。
• 稳定性指标：收益率胜率。
• 门槛类指标：风险排名。

2.2 标签类指标

• 配置行为特征：
  • 大类配置：基金A基本保持80%以上的仓位，体现持续高仓位运作。
  • 市值配置：基金A在2016年后逐渐增加大市值股票比例，2019年6月重仓股中90%为大市值股票。
  • 行业配置：基金A主要配置在食品饮料、农林牧渔、家电、轻工制造和医药行业。
• 绩效归因：
  • 基于净值的归因：包括择时选股能力归因和基金风格归因。
    • T-M模型：分析基金收益与市场基准之间的关系。
    • H-M模型：引入虚拟变量，判断择时与选股能力。
  • 基于持仓的归因：包括Barra风格归因模型和Brinson模型。
    • Barra模型：通过风格因子分析基金的风格暴露。
    • Brinson模型：将基金收益分解为选股和配置两部分。

3. 定性评价体系

• 考察对象：
  • 基金管理人：综合实力、公司治理、风控能力、投研能力。
  • 基金经理：从业背景、投资能力、风控能力、操作风格、投资偏好、考核激励。
  • 基金产品：理念策略、决策流程、风险控制。

4. 风格归因与绩效分析

• 基金风格归因：
  • 基金A偏好大盘成长风格，其风格配置比例在2016-2018年期间平均为47%，且风格稳定性较高。
  • 基金A在动量、波动性、流动性、市场收益等因子上有正暴露，而在价值、杠杆、盈利等因子上有负暴露。
• 基金风格配置与风格内选股能力：
  • 基金A的超额收益主要来源于风格内选股能力，而非风格配置能力。
  • 通过Barra风格因子分析，基金A的因子暴露并不能完全解释其收益，部分收益来源于残差及Alpha。

5. Brinson业绩归因模型

• Brinson模型：
  • 将基金收益分解为选股、配置和交互收益。
  • 基金A在2018年12月31日的持仓中，9只股票取得相对行业的超额收益，表明其具有较强的行业配置能力。

风险提示

• 报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。

投资要点

• 基金分类是评价的基础。
• 定量评价体系用于基金优选与基金经理标签化。
• 定性分析有助于提升基金经理评估的准确性。
• 配置偏好与行为特征反映了基金经理的操作思路。
• 绩效归因分析有助于理解基金收益来源。

图表与数据

• 图1：主动偏股型基金定义。
• 图2：四类基金股票仓位中位数变动。
• 图3：兴业证券公募基金评价体系。
• 图4：兴业证券公募基金优选流程。
• 图5：基金配置偏好与行为特征。
• 图6：基金A与同类基金历史仓位。
• 图7：基金A前十大重仓股占比（季度）。
• 图8：基金A全部持股市值占比（半年度）。
• 图9：基金A近3年行业相对超配比例。
• 图10：基金A与同类基金换手率。
• 图11：基金A持股集中度与持股只数。
• 图12：基金A行业集中度。
• 图13：基金A风格净值归因。
• 图14：基金A风格净值归因 $R^2$。
• 图15：基金A风格配置与风格内选股能力。
• 图16：2015年以来主动偏股型基金风格因子暴露。
• 图17：2015年以来基金A风格因子暴露。
• 图18：2015年以来基金A风格因子相对暴露。
• 图19：基金A单期Brinson业绩归因。

表格与数据

• 表1：基金分类体系。
• 表2：兴业证券公募基金定量评价体系。
• 表3：兴业证券公募基金定性评价体系。
• 表4：基金A近3年行业绝对配置比例（2016-2018）。
• 表5：基于净值的绩效归因 VS 基于持仓的绩效归因。
• 表6：基金A择时选股能力分析。
• 表7：风格基准指数。
• 表8：基金A近12期风格配置比例。
• 表9：Barra风格因子定义。
• 表10：Barra因子的分位数测试结果。
• 表11：Brinson四象限分解。
• 表12：2019年上半年基金A持仓股票分析。

分析师声明

本报告由分析师钟晓天、于明明、徐寅共同完成，基于历史数据进行分析，旨在为投资者提供参考。报告内容基于客观数据，不涉及任何利益相关方的补偿。

投资评级说明

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成任何投资建议。报告基于历史数据，存在失效风险。