20170908-华泰证券-传媒行业中报回顾_估值进入合理区间_关注个股机会_29页_1mb

传媒行业深度研究报告总结

核心内容概览

2017年9月发布的传媒行业研究报告，对游戏、影视、院线、营销、出版和广电六大子行业进行了详细分析，重点指出行业估值变化、业绩表现、未来发展趋势及投资建议。整体来看，传媒行业在2017年上半年表现出一定的增长，但各子行业差异明显，未来将更加关注龙头标的的竞争力和内容质量的提升。

主要观点

游戏行业

• 整体表现：2017年H1游戏行业营收增长23%，净利润增长40%，毛利率提升2.3pct，净利率提升2.9pct，行业整体保持景气。
• 增长支撑：用户ARPU值增长是主要增长动力，上半年ARPU值同比增长22%，年化ARPU值达394元。
• 市场细分：手游保持高增长（50%），端游增速回升（14%），页游则有所下滑（-15%）。
• 爆款老游：中文传媒《列王的纷争》、三七互娱《永恒纪元》、游族网络《狂暴之翼》等老游贡献了中报业绩的主要部分。
• 未来关注点：H2重点观察新游上线情况，如三七互娱《择天记》、完美世界《武林外传》、中文传媒《乱世王者》、游族网络《天使纪元》等。
• 投资建议：长期关注具备产品力、网络效应和平台效应的厂商，如三七互娱、完美世界、昆仑万维等。

影视行业

• 整体表现：2017年H1影视行业PE估值水平在25X-35X之间，头部剧片方如华策影视、光线传媒受益于涨价逻辑。
• 市场对比：A股影视PE估值高于港股和美股，反映国内市场仍处于增长较快的阶段。
• 未来趋势：关注产业座次形成，期待本土化优质内容的崛起推动行业增长。
• 投资建议：关注光线传媒、华谊兄弟等头部公司，特别是光线传媒因增持猫眼获得利好。

院线行业

• 整体表现：2017年H1院线PE估值在35X左右，但中国电影因中报不及预期估值有所下调。
• 市场对比：A股院线估值高于美股和港股，主要由于银幕数量增长过快导致单银幕产出下降。
• 未来趋势：银幕建设速度放缓，行业进入整合期，关注运营效率的提升。
• 投资建议：关注具备较强运营能力的个股，如光线传媒、万达电影等。

营销行业

• 整体表现：2017年H1营销行业PE估值进入合理区间，但业绩增长乏力，商誉减值压力较大。
• 市场对比：A股营销PE估值高于美股和港股，主要由于市场分散。
• 未来趋势：随着并购标的业绩承诺结束，商誉减值风险下降，关注业绩确定性。
• 投资建议：关注业务链完善、服务能力强者，如分众传媒、蓝色光标等。

出版行业

• 整体表现：A股出版PE估值集中在15-20X，略高于美股，但新经典因成长性好估值较高。
• 市场对比：与美股相比，A股出版行业更具成长潜力。
• 未来趋势：关注民营出版和数字阅读公司，如新经典、掌阅科技等。

广电行业

• 整体表现：广电行业估值变动不大，处于成熟阶段。
• 市场对比：A股广电PE估值略高于美股和港股。
• 未来趋势：关注个股行情，特别是内容和非票房收入的提升。

关键信息

估值与业绩

• 游戏：A股游戏公司估值水平在20-32X之间，未来可能因实力分化而进一步分化。
• 影视：A股影视公司PE估值在25-35X之间，受益于涨价逻辑。
• 院线：A股院线估值在27-43X之间，整体偏高，未来关注运营效率。
• 营销：A股营销PE估值在20-25X之间，进入合理区间。
• 出版：A股出版PE估值在15-20X之间，略高于美股。
• 广电：A股广电PE估值在15-25X之间，整体保持平稳。

重点公司表现

• 完美世界：游戏业绩确定性较大，影视业务有望在下半年和明后年贡献业绩。
• 昆仑万维：发力自研，盈利提升，优质股权提供安全垫。
• 三七互娱：买量优势拓展至手游和海外，收购强化研发能力。
• 光线传媒：各业务发展良好，项目储备丰富，长线发展看好。
• 华谊兄弟：18年将迎来电影大年，实景娱乐开园，业绩有望大增。

风险提示

• 游戏行业：产品延期可能影响H2业绩表现。
• 影视行业：国产电影质量需提升，内容竞争加剧。
• 营销行业：商誉减值风险仍存在。
• 院线行业：银幕建设放缓，盈利能力承压。
• 出版行业：成本端纸张涨价可能影响业绩。
• 广电行业：行业竞争激烈，格局稳定。

投资建议

• 游戏：关注具备产品力、网络效应和平台效应的厂商，如三七互娱、完美世界、昆仑万维等。
• 影视：关注头部剧片方，如华策影视、光线传媒，以及华谊兄弟等。
• 院线：关注具备较强运营能力的个股，如光线传媒、万达电影。
• 营销：关注业务链完善、服务能力强者，如分众传媒、蓝色光标。
• 出版：关注民营出版和数字阅读公司，如新经典、掌阅科技。
• 广电：关注个股行情，尤其是内容和非票房收入的提升。

未来展望

• 游戏行业：未来A股估值可能分化，龙头公司估值将保持坚挺。
• 影视行业：期待本土化优质内容崛起，带动行业进入下一阶段。
• 院线行业：银幕建设放缓，整合并购和运营效率提升是主旋律。
• 营销行业：随着商誉减值风险降低，关注业绩确定性带来的估值修复。
• 出版行业：民营出版和数字阅读公司值得关注，特别是新经典。
• 广电行业：行业成熟，关注个股发展和内容创新。

总结

传媒行业在2017年H1整体保持稳定，但各子行业表现差异明显。游戏行业增长主要依赖ARPU值提升，影视行业受涨价逻辑推动，院线行业面临盈利能力压力，营销行业进入估值修复阶段，出版行业关注成长性，广电行业保持成熟稳定。未来，行业将更加聚焦于龙头标的和优质内容的崛起，建议投资者关注具备核心竞争力和增长潜力的公司。