20170908-华泰证券-传媒行业中报回顾：估值进入合理区间，关注个股机会_30页_1mb

传媒行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年9月传媒行业的整体表现，重点涵盖游戏、影视、院线、营销、出版和广电六大领域。报告指出，传媒板块整体估值水平保持稳定，但未来行业格局将随着公司实力分化而进一步调整。

主要观点

游戏行业

• 整体表现：2017年上半年游戏行业营收增长23%，净利润增长40%，毛利率提升2.3pct，净利率提升2.9pct，整体经营状况良好。
• 中报支撑：爆款老游戏如《COK》、《永恒纪元》等是上半年业绩的主要支撑。
• H2展望：重点关注新游上线情况，如三七互娱的《择天记》、完美世界的《武林外传》、中文传媒的《乱世王者》、游族网络的《天使纪元》等。
• 估值分化：未来A股游戏行业估值可能进一步分化，龙头公司估值有望保持坚挺。

影视行业

• 整体表现：2017年影视板块PE估值在25X-35X之间，头部剧片方如华策影视因涨价逻辑受益。
• 行业格局：A股影视估值高于港股和美股，主要由于国内市场仍在成长阶段。
• 未来趋势：随着本土优质内容的崛起，行业座次将逐渐形成，相关标的有望受益。

院线行业

• 整体表现：2017年上半年院线板块PE估值约35X，但毛利率普遍下滑。
• 市场瓶颈：银幕数量增长放缓，单银幕产出下降，行业进入短暂瓶颈期。
• 未来趋势：关注并购整合和运营效率提升，期待本土优质内容带动银幕产出增长。

营销行业

• 整体表现：营销板块估值已进入合理区间，但业绩增长乏力，商誉减值压力较大。
• 市场稳定：广告市场略有回升，进入新一轮稳定期。
• 未来趋势：长期关注业务链完善、服务能力强、拥有核心客户资源的龙头公司。

出版行业

• 整体表现：A股出版板块PE估值集中在15-20X，略高于美股。
• 关注重点：民营出版龙头和数字阅读公司如新经典、掌阅科技。
• 市场挑战：传统出版面临教材教辅提价和纸张涨价的压力。

广电行业

• 整体表现：广电板块估值变动不大，处于成熟期。
• 未来趋势：关注个股表现，行业格局稳定。

关键信息

估值与盈利

• 游戏：2017年PE估值在25X-30X之间，未来可能分化。
• 影视：2017年PE估值在25X-35X之间，头部公司受益于涨价逻辑。
• 院线：2017年PE估值约35X，整体估值偏高。
• 营销：A股PE估值在20-25X之间，已进入合理区间。
• 出版：A股PE估值略高于美股，关注成长性。
• 广电：A股PE估值略高于港股和美股，整体保持平稳。

行业增长

• 游戏：ARPU值增长是主要支撑，手游保持高增速。
• 影视：国产片表现一般，进口片占比约61%。
• 院线：票房增长3.5%，但银幕数量增长33%，单银幕产出下降。
• 营销：广告市场略有回升，但竞争激烈，毛利率承压。
• 出版：关注教材教辅提价和数字阅读增长。
• 广电：行业成熟，增长放缓。

投资建议

• 游戏：关注具备产品力、网络效应和平台效应的厂商，如三七互娱、完美世界、昆仑万维。
• 影视：关注光线传媒和华谊兄弟，特别是光线传媒的猫眼业务。
• 院线：关注并购整合和运营效率提升。
• 营销：关注业务链完善、服务能力强的龙头公司。
• 出版：关注民营出版和数字阅读公司。
• 广电：关注个股行情。

风险提示

• 经济持续低迷
• 政策监管趋严
• 营销公司商誉减值

图表目录

• 图表1: 游戏板块三市场估值情况
• 图表2: 影视板块三市场估值情况
• 图表3: 院线板块三市场估值情况
• 图表4: 营销板块三市场估值情况
• 图表5: 出版板块三市场估值情况
• 图表6: 广电板块三市场估值情况
• 图表7: 中国游戏市场实际销售收入增速
• 图表8: 中国游戏用户数增速
• 图表9: 中国游戏用户ARPU值
• 图表10: 游戏细分市场实际销售收入
• 图表11: 中国手游市场实际销售收入
• 图表12: 中国手游用户数目增长率
• 图表13: 中国手游用户ARPU值
• 图表14: 2016年中日美三国手游用户ARPU值
• 图表15: 中国端游市场实际销售收入
• 图表16: 中国端游用户ARPU值
• 图表17: 2017年重要电竞赛事
• 图表18: 部分游戏板块公司2017H1营收与毛利情况
• 图表19: 重点游戏公司17中报业绩归因
• 图表20: 部分游戏公司2017年上半年海外收入
• 图表21: 主要游戏公司新游情况
• 图表22: 腾讯&网易市场占有率
• 图表23: 非腾讯&网易的市场规模增速
• 图表24: 页游平台开服数前五
• 图表25: 中国网页游戏运营平台市场市占率
• 图表26: 电影及院线板块公司2017年H1业绩
• 图表27: 2017年上半年电影市场各项指标
• 图表28: 《战狼2》票房对7-8月整体票房的影响
• 图表29: 近年银幕数量及增速
• 图表30: 中国日均新增银幕张数变化
• 图表31: 进口片票房所占比例
• 图表32: 国产片及进口片同比变化
• 图表33: 历年十大院线票房占比
• 图表34: 单银幕产出变化趋势
• 图表35: 电影&院线上市公司毛利率变动
• 图表36: 万达电影剔除Hoyts业务后的业绩变化
• 图表37: 上市公司放映业务业绩情况
• 图表38: 上市公司电影制作业务业绩情况
• 图表39: 上市公司电影发行业务业绩情况
• 图表40: 预估本年票房
• 图表41: 营销板块公司2017上半年营收与利润情况
• 图表42: 传统媒体广告降幅回稳
• 图表43: 互联网广告增幅下降
• 图表44: 互联网广告增速回落
• 图表45: 移动互联网广告收入占比
• 图表46: 营销板块毛利率承压
• 图表47: 营销板块商誉变化
• 图表48: 营销板块商誉/净资产统计