传媒行业深度研究中报回顾：估值进入合理区间，关注个股机会-20170908-华泰证券-29页

传媒行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年9月传媒行业各子板块的表现，包括游戏、影视、院线、营销、出版和广电，并给出了相应的投资建议与风险提示。整体来看，传媒行业在上半年表现稳健，但部分板块存在增长放缓、毛利率下降等问题，未来需关注本土化优质内容、运营效率提升和产品力等关键因素。

主要观点

游戏板块

• 行业表现：2017年H1游戏行业营收同比增长23%，净利润增长40%，毛利率提升2.3个百分点，净利率提升2.9个百分点。
• 增长支撑：主要依赖用户ARPU值的增长，而非用户数的扩张。手游保持高增速，端游表现略超预期。
• 估值分化：龙头公司估值高于二三线公司，未来随着市场集中度提升，估值将出现分化。
• 投资建议：关注具备产品力、网络效应和平台效应的厂商，如三七互娱、完美世界、昆仑万维等，尤其关注新游上线表现。

影视板块

• 行业表现：头部剧片方受益于涨价逻辑，估值有所提升。
• 市场现状：A股影视板块估值高于港股和美股，反映国内市场仍处于增长阶段。
• 投资建议：关注光线传媒、华谊兄弟等公司，尤其是光线传媒增持猫眼，华谊兄弟在2018年将迎来电影大年。

院线板块

• 行业表现：整体PE估值在35X左右，毛利率普遍下滑。
• 问题分析：银幕数量增长快于票房增长，导致单银幕产出下降，投资回报率承压。
• 投资建议：关注个股的经营能力和并购整合效果，未来将更注重运营效率和内容质量。

营销板块

• 行业表现：整体表现低迷，毛利率承压，商誉减值压力较大。
• 市场现状：A股估值在20-25X，略高于美股（15X以下）和港股（25X左右）。
• 投资建议：关注业务链完善、服务能力较强、具有核心客户资源的龙头公司，如分众传媒，预计2018年将迎来估值修复。

出版板块

• 行业表现：A股出版板块估值略高于美股，新经典因成长性突出，估值偏高。
• 市场现状：传统出版关注教材教辅提价带来的业绩弹性，同时需警惕纸张涨价带来的成本压力。
• 投资建议：关注民营出版和数字阅读公司，如新经典、掌阅科技等。

广电板块

• 行业表现：整体估值变动不大，属于成熟行业。
• 市场现状：A股广电板块估值略高于美股和港股，未来关注个股行情。
• 投资建议：在行业格局稳定的情况下，关注具备竞争优势的个股。

关键信息

估值情况

• 游戏：A股PE估值在25X-30X，未来可能分化。
• 影视：A股PE估值在25X-30X，高于港股和美股。
• 院线：A股PE估值在35X左右，高于美股和港股。
• 营销：A股PE估值在20-25X，已进入合理区间。
• 出版：A股PE估值在15-20X，略高于美股。
• 广电：A股PE估值在20-25X，与美股和港股差异不大。

重点公司表现

• 完美世界：游戏业绩稳定，影视业务有望在下半年和明后年贡献业绩。
• 昆仑万维：发力自研，盈利提升，优质股权提供安全垫。
• 光线传媒：各业务发展良好，项目储备丰富。
• 华谊兄弟：18年将迎来电影大年，实景娱乐即将开园，业绩有望大增。
• 三七互娱：《择天记》、《大天使之剑2》等新游上线值得关注。

风险提示

• 经济持续低迷：可能影响广告主投放意愿。
• 政策监管趋严：对游戏和影视行业带来不确定性。
• 营销公司商誉减值：2017年表现不佳，需警惕商誉减值风险。

投资建议

• 游戏：关注新游上线表现，优先考虑具备产品力和平台效应的厂商。
• 影视：关注头部剧片方和优质项目储备，如光线传媒和华谊兄弟。
• 院线：关注运营效率和内容质量提升，重视个股分化。
• 营销：关注龙头公司，预计2018年将有估值修复。
• 出版：关注民营出版和数字阅读公司，如新经典和掌阅科技。
• 广电：关注个股行情，行业格局趋于稳定。

总结

传媒行业整体处于调整期，部分板块如游戏、影视、院线、营销面临增长放缓和估值调整的压力。然而，随着本土化优质内容的崛起、运营效率的提升和产品力的增强，行业仍有较大的发展空间。未来需关注各子板块的分化情况，尤其是具备核心竞争力和良好发展前景的个股。